FIRM AGE, CORPORATE GOVERNANCE AND CAPITAL 
STRUCTURE

Submitted to:  Dr. Irum Naz 
Submitted by:  Hina Sahar (25461)
                           Maryium Nisa (26538)
TABLE OF CONTENTS
 Introduction
 Key definitions of  each variable

 Gap Analysis

 Objectives

 Contribution

 Hypothesis

 Variable Explanation

 Implications of study

 Conclusion
INTRODUCTION
 This paper was published in Journal of 
Corporate Finance in December 2017
 And proposed by Robert Kieschnick & Rabih 
Moussawi
INTRODUCTION CONT.

o A firm grows older many of its features change, and 
thus influence on a number of its behavior. 
o A firm's capital structure decisions reflects , how 
aging firms have more assets­in­place than growth 
options, so employ more debt. 
o After going public, the different corporate governance 
features for aging firms also changes.
o The costs and benefits of takeover defenses changes 
as the firm ages. 
o Thus the effect of these features on a firm's capital 
structure decisions may change as the firm ages as a 
publicly traded firm.
CORPORATE GOVERNANCE

 Corporate governance is the system of rules, 
practices, and processes by which a firm is 
directed and controlled.
 CG is linked with the company’s capital structure 
& financing decision.
 Good governance helps the companies to  reduce 
the cost of capital.
 It helps the company to make effective and faster 
capital structure decisions.
 With sound governance structure, it is much 
easier for organizations to obtain loan.
FIRM AGE
 One can measure firm age as the time between 
the initial creation of a firm and the present 
time.
 One can measure firm age as the time between 
its going public and the present time.
 The key feature influencing how firm age 
influences the governance in publicly traded 
firms and hence capital structure.
CAPITAL STRUCTURE
 It refers to the amount of debt or equity 
employed by a firm to fund its operations and 
finance its assets.
 How to measure a firm's capital structure is more 
important than often recognized.
 Equity is a plug number in accounting & claims 
on assets, so only book value measures cannot 
represent a firm's equity financing choice.
 Increases in debt do not necessarily imply 
increases in equity, or vice versa so effect on 
capital structure decision criterion.
GAP ANALYSIS

 Many empirical corporate capital structure 
studies use measures for which equity is not the 
obverse of debt, or vice versa.
 A number of studies use book value measures 
and fail to recognize that the book value of equity 
is a plug number in accounting.
 There are firms in their samples that do not use 
“debt” as they define debt. So governance 
features of firms that do not use ‘debt’ are quite 
different from firms that do.
OBJECTIVES
 This study provides various findings about the 
effect of firm age on the relationship between 
corporate governance & capital structure in the 
context of US listed firms. 
 A thorough analysis of examining the effect of 
firm age on how corporate governance influences 
firm capital structure choices. 
CONTRIBUTION
The study contributes to the literature in many ways. 
 Firstly, this study gives some key findings about the 
effect of firm age on the relationship between 
leverage or capital structure model and corporate 
governance. 
 Secondly, this study identifies the leverage 
measures which have been ignored in the previous 
researches. 
 Finally, this study is not only identify the 
relationship between leverage and corporate 
governance structure as firm grows but it provide 
an in depth analysis that how various level of firm 
age effect on the corporate capital structure.
CORPORATE GOVERNANCE 
MEASURES
 Board size, board composition, and corporate 
charter/bylaw provisions are used as the essential 
features of corporate governance
 A corporation does not exist without having a 
corporate charter & requires a board to set corporate 
policy if it has >300 investors. 
 Whether the CEO is also the chairman of the board 
is the focal point discussed.
 Whether the firm has a dual class structure with a 
superior voting share class, since it is an important 
corporate charter feature.
 Board 
Independence:
Board Size • The number of 
• Board size is  PI Board: 
independent  • Proportion of 
measure as the  directors’ i.e. non­
number of  insiders on board is 
executive or non­ used as to capture 
directors on the  managerial 
board . board composition.
directors on the  • The focus is on the 
• Larger boards are  board.
less efficient. proportion of insiders 
on the board, rather 
than outsiders

CEO Duality : Board Commission:
• CEO duality refers to  • Board commission is the 
the situation when  number of commissions 
CEO is also the  formed by the board. 
chairperson of the  • Audit commissions, 
board. strategic commissions, 
• It is harmful for firms 
nomination commissions, 
because it grants more  and remuneration and 
power to the CEO, evaluation commissions.
MEASURES
 Firm Age
Firm age can be measured as the time between the 
initial  creation  of  a  firm  and  the  present  time  or 
the  time  between  its  going  public  and  the  present 
time.  This  study  focuses  on  the  second  option  to 
capture the effect of firm age on capital structure.
 Capital Structure

Capital structure is a mix of debt and equity a firm 
uses  to  fund  its  operations  and  finance  its  assets. 
This study focuses on book as well as market value 
of  leverage  to  capture  the  effect  of  capital 
structure. 
 HYPOTHESIS 
 Hypothesis 1:  There is an association between 
corporate governance based on board size, CEO 
duality, board commission, board independence, PI 
board, supervisory board size and capital structure.
 Hypothesis 2: There is a significant relationship 
between book leverage and corporate governance 
based on board size, CEO duality, board commission, 
board independence, PI board, supervisory board size 
and firm age.
 Hypothesis 3: There is a significant relationship 
between market leverage and corporate governance 
based on board size, CEO duality, board commission, 
board independence, PI board, supervisory board size 
and firm age.
CONTROL VARIABLES:

 Market­to­Book Ratio:
 Asset Tangibility

M/BV is the ratio of the market  Asset tangibility denotes the ratio of 
value of assets to the book value of  inventory and fixed assets to total 
assets for a firm.  This variable is   assets.  This variable is typically found 
a significant determinant of a  to be a significant determinant of a 
firm’s capital structure & often  firm’s capital structure and is used to 
capture its growth prospects.   capture its ability to use collateralized 
debt. 
 Profitability:
 Expected Inflation Rate: 
It represents the ratio of operating 
income to total assets.  This  90­day T­bill rate is used to capture 
variable is typically found to be a  these expectations. This measure 
significant determinant of a firm’s  better captures market expectations 
capital structure and is often  about future inflation, which is a 
interpreted to capture its 
significant influence on corporate 
operating cash inflows
capital structure decisions. 
CONTROL VARIABLES:

 Firm size (Size), tangibility (Tang), growth 
opportunities (MTB) and firm age (Age), which 
represents a positive empirical relation with 
leverage 
 Some of them shows negative relation For 
example, profitability (ROA), firm risk (Risk), 
non­debt tax shields (NDTS), asset liquidity.
IMPLICATIONS OF STUDY
 C.G  is  not  an  endogenous  variables  in  statistical 
models  of  the  likelihood  of  a  firm  using  debt  (or 
similarly, a firm being all equity financed).  
 Corporate  governance  feature  that is use of  dual class 
stock has a consistent, statistically significant effect on 
a firm’s decision to use debt.
 When  firms  first  begin  as  publicly  traded  firms,  how 
much  debt  they  use  is  positively  correlated  with  their 
corporate  charter  restrictions  on  takeovers.  However, 
as  they  age,  their  use  of  debt  is  negatively  correlated 
with these provisions.
 Most  consistent  statistically  significant  corporate 
governance  feature  affecting  a  firm's  decision  on  how 
much debt to use is its board composition.
CONCLUSION
 Firm age, without considering its interaction with 
different corporate governance features, is negatively 
correlated with a firm's use of debt conditional on its 
using debt.
 Corporate governance features that significantly 
influence whether a firm uses debt differ from those 
that influence how much debt that the firms uses if it 
uses debt.
 Corporate charter provisions of a firm and its board 
composition are correlated with omitted variables in 
regression models of how much debt financing that a 
firm chooses to use conditional on its using debt.
 As a firm ages, its corporate charter restrictions and 
board composition influence its capital structure choices 
quite differently than they do when the firm is young.