1.

EL FLUJO DE CAJA: DEFINICIÓN

El Flujo de Caja de un proyecto es un estado de cuenta
que resume las entradas y salidas EFECTIVAS de
dinero a lo largo de la vida útil de un proyecto.
FLUJO DE CAJA: S/. 100 a una tasa de interés de 10%
0 1 2 3 4
-100 10 10 10 110

Se utiliza para determinar la rentabilidad de un

proyecto de inversión.
 ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
A.- Egresos iniciales de fondo
B.- Ingresos y egresos de operación
C.- Momento que ocurren ingresos y egresos
D.- Valor de desecho o salvamento

• Nota : El flujo de caja se expresa en momentos. El momento cero

reflejará todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto.
2. INTERRELACIÓN: FLUJO DE CAJA – E. PÉRDIDAS Y
GANANCIAS (i)
2.1 El principio de “devengado”

 El Flujo de Caja reporta entradas y salidas

EFECTIVAS de dinero (incluyendo impuestos).
 El Estado de Pérdidas y Ganancias (PYG) se rige por el
principio de “DEVENGADO” (independientemente de si la
entrada o salida de dinero se ha efectuado). No incluye
como gasto operativo a los impuestos y considera
depreciaciones, amortizaciones, ventas y compras
2. INTERRELACIÓN: FLUJO DE CAJA – E. PÉRDIDAS Y
GANANCIAS (ii)

2.2 El pago del impuesto a la renta

La principal relación que existe entre ambos es el

PAGO DEL IMPUESTO A LA RENTA, porque éste
se calcula considerando la utilidad neta estimada en
el PYG.
 3. TIPOS DE FLUJO DE CAJA

EVALUACIÓN ECONÓMICA
Flujo de
inversión y EVALUACIÓN
liquidación Flujo de Caja FINANCIERA
Económico
(FCE)
Flujo Flujo de Caja
operativo Financiero
Flujo de (FCF)
Financiamiento
Neto (FFN)

EVALUACIÓN DE LA FUENTE DE FINANCIAMIENTO

4. EL FLUJO DE INVERSIÓN Y LIQUIDACIÓN
(i)

El FLUJO DE INVERSIÓN considera los desembolsos de

dinero que se producen:

 Al inicio de la operación del proyecto

 Durante la operación del proyecto, en menor medida, si es

necesario realizar inversiones adicionales.
4. EL FLUJO DE INVERSIÓN Y LIQUIDACIÓN
(ii)
El flujo de inversión comprende tres grandes tipos de
cuentas:
4.1 Adquisición de activos

4.2 Cambio en el capital de trabajo

4.3 Gastos preoperativos

4. EL FLUJO DE INVERSIÓN Y LIQUIDACIÓN (iii)

4.1 Adquisición de activos (tipos)

 ACTIVOS FIJOS (tangibles): sujetos a depreciación,

como maquinaria, edificios, muebles (con excepción de
los terrenos, que no se deprecian).

 ACTIVOS INTANGIBLES: sujetos a amortización, como

las marcas registradas, gastos de organización, licencias,
etc.
4. EL FLUJO DE INVERSIÓN Y LIQUIDACIÓN
(iv)
4.2 Cambio en el capital de trabajo
El CAPITAL DE TRABAJO (KL): fondo que tiene como
objetivo cubrir los costos que surgen en el desfase que se
produce entre la etapa de producción y la de ventas.

Se crea al inicio del negocio y cambia cada vez que se

espera una variación en el nivel de ventas por un aumento
o disminución de la producción.
4. EL FLUJO DE INVERSIÓN Y LIQUIDACIÓN (v)
4.2 Cambio en el capital de trabajo

 El flujo será negativo (desembolso) si el KL se incrementa.

 El flujo será positivo (entrada de dinero) si el KL se reduce.

4. EL FLUJO DE INVERSIÓN Y LIQUIDACIÓN (vi)
4.2 Cambio en el capital de trabajo (métodos de estimación)

 % del cambio en las ventas

 Período de desfase.
 Método contable
 Déficit acumulado máximo
4. EL FLUJO DE INVERSIÓN Y LIQUIDACIÓN (vii)
4.3 Gastos preoperativos

Gastos en los que se incurren antes de la operación del

proyecto, tales como acondicionamiento y gastos por
adelantado (seguros, alquileres y otros).
4. EL FLUJO DE INVERSIÓN Y LIQUIDACIÓN
(viii)

El FLUJO DE LIQUIDACIÓN considera las entradas de

dinero que se producen al finalizar el proyecto.

Está asociado al Flujo de inversión porque es el valor de

recuperación del proyecto (asociado con la inversión
realizada).
4. EL FLUJO DE INVERSIÓN Y LIQUIDACIÓN (ix)

El valor de recuperación del proyecto se puede

determinar utilizando tres métodos:

 Método contable

 Método de mercado

 Método de actualización de beneficios netos

(económico)
4. EL FLUJO DE INVERSIÓN Y LIQUIDACIÓN (x)

En la evaluación de proyectos se suele utilizar el método

contable.
 Los métodos de mercado y actualización de beneficios son
difíciles de utilizar porque implican la proyección de valores
después de la liquidación del proyecto.
 El método de mercado se suele utilizar para tipos de proyectos
específicos como el reemplazo de activos, porque el “activo viejo”
tiene un valor de mercado actual (que no es necesario proyectar).
4. EL FLUJO DE INVERSIÓN Y LIQUIDACIÓN (xi)

Finalmente, definir la VIDA ÚTIL DEL PROYECTO:

período durante el cual el proyecto generará renta
económica.
 Se suele utilizar entre 5 y 10 años, dependiendo del giro del
negocio.

 NO CONFUNDIR la vida útil del proyecto con la vida útil de los

activos.

 Cuando alguno de los activos implica una inversión importante, se

suele determinar la vida útil del proyecto con la de dicho activo.
 5. EL FLUJO OPERATIVO (i)

El FLUJO OPERATIVO considera las entradas y

salidas efectivas de dinero que se producen a lo largo
de la operación del proyecto (vida útil).
Comprende tres grandes tipos de cuentas:
5.1 Ingresos
5.2 Egresos (con excepción del pago de impuestos)
5.3 Pago de impuestos
 5. EL FLUJO OPERATIVO (ii)

5.1 Ingresos

Comprende las ENTRADAS EFECTIVAS de dinero (no

los ingresos devengados o ventas):
Incluye:
 Ingresos del giro del negocio
 Otros ingresos
 5. EL FLUJO OPERATIVO (iii)

5.2 Egresos (con excepción del pago de impuestos)

Comprende las SALIDAS EFECTIVAS de dinero (no los
gastos devengados del E. Pérdidas y Ganancias):
Incluye:
 Costos de producción
 Gastos de administración
 Gastos en ventas
 5. EL FLUJO OPERATIVO (iv)

5.3 Pago de impuestos

Comprende las SALIDAS EFECTIVAS de dinero para
pagar impuestos de ley:
Entre los principales se encuentran:
 Impuesto General a las Ventas (IGV)
 Impuesto a la Renta (IR)
 Impuesto Selectivo al Consumo (ISC)
 5. EL FLUJO OPERATIVO (v)

5.3 Pago de impuestos (IGV)

 IMPUESTO GENERAL A LAS VENTAS
Grava la venta de bienes y/o servicios ubicados en el
territorio nacional, que se realicen en cualquiera de las
etapas del ciclo de producción y distribución, sean nuevos
o usados. La tasa vigente es de 18%.
 5. EL FLUJO OPERATIVO (vi)
5.3 Pago de impuestos (IGV)
 IMPUESTO GENERAL A LAS VENTAS
 El IGV se recauda sobre el valor agregado del bien.
 Esto es importante porque la empresa también paga
IGV al comprar los insumos que necesita para su
producción. Este monto es deducible del impuesto
generado por las ventas.
 Esta deducción se conoce como CRÉDITO FISCAL
POR IGV.
 5. EL FLUJO OPERATIVO (vii)

5.3 Pago de impuestos (IR)

 IMPUESTO A LA RENTA (IR)
Grava la UTILIDAD NETA de las empresas, por ello, se
calcula a partir del PYG.
 5. EL FLUJO OPERATIVO (viii)

5.3 Pago de impuestos (IR, continuación)

 IMPUESTO A LA RENTA (IR)
Es necesario AJUSTAR el IR del PYG para incluirlo en el
FCE: ¿por qué?
 El FCE considera que no existe financiamiento externo.
 Los gastos por intereses generan un ESCUDO
TRIBUTARIO (reducción en el monto a pagar por
impuestos), cuyo efecto es necesario eliminar para incluir
el IR en el FCE.
 5. EL FLUJO OPERATIVO (ix)

5.3 Pago de impuestos

 IMPUESTO A LA RENTA (IR)
Ajuste del IR para incluirlo en el FCE:
IR (FCE) = IR (PYG) + Escudo tributario (intereses)
Generalmente:
Escudo tributario (intereses) = %IR x Interés
 5. EL FLUJO OPERATIVO (x)

5.3 Pago de impuestos (ISC)

 IMPUESTO SELECTIVO AL CONSUMO (ISC)
Grava ciertos bienes (como los licores). Similar al IGV
porque se calcula como un porcentaje del precio de venta,
pero no genera crédito fiscal.
 5. EL FLUJO OPERATIVO (xi)

5.3 Pago de impuestos

 OTROS IMPUESTOS
La mayoría de los otros impuestos no se encuentran
directamente relacionados con las ventas o utilidad neta
del proyecto; son sólo salidas de dinero.
Entre los principales se encuentran el impuesto al patrimonio
vehicular, el impuesto predial y el impuesto de alcabala. Cabe
resaltar que los aranceles son generalmente considerados ya en los
egresos por las compras de bienes importados.
 6. FLUJO DE CAJA ECONOMICO (FCE)

Tiene como característica que entre los rubros

componentes no incluye los ingresos y egresos de
efectivo vinculados al financiamiento de la inversión por
terceros (préstamo, cuota de pago), es decir,
implícitamente se asume que la inversión ha sido
financiada totalmente con recursos propios.
 6. FLUJO DE CAJA ECONOMICO (FCE)

Está compuesto por la suma del Flujo de Inversión y

Liquidación y el Flujo operativo.
0 1 2 LIQ.
F. Inv. y Liq. FI0 FI1 FI2 FLIQ
F. Operativo - FO1 FO2 -
FCE FI0 FI1+FO1 FI2+FO2 FLIQ.

Se utiliza para determinar la rentabilidad económica de

un proyecto de inversión (rentabilidad del proyecto en sí,
sin considerar financiamiento).
 FLUJO DE CAJA ECONOMICO
INGRESOS:
Son los ingresos generados por la venta
1. Ingresos por Ventas de un bien o servicio. Se consideran las
ventas al contado y las cobranzas
efectuadas de las ventas al crédito
Se consideran los intereses percibidos
2. Ingresos Financieros por el manejo de los fondos disponibles
del proyecto, generalmente provenientes
de operaciones en el sistema financiero.
Son ingresos generados por conceptos
3. Otros Ingresos varios, tales como la venta de desechos,
comisiones por servicios que
eventualmente brinda la empresa, entre
otros

Total Ingresos 1 + 2+ 3
 FLUJO DE CAJA ECONÓMICO
EGRESOS :
1. Compra de Materias Primas
2. Mano de Obra Directa
3. Costos Indirectos de Fabricación
4. Sub Total Costos de Producción
5. Gastos de Administración
6. Gastos de Ventas
7. Depreciación
8. Amortización de intangibles
Total Egresos
Utilidad Antes de Impuestos
Impuestos
Utilidad Después de Impuestos
Según definición de componentes presentada en el
Análisis Económico.
Según definición de componentes presentada en el
Análisis Económico.
Según definición de componentes presentada en el
Análisis Económico., sin incluir la depreciación.
1 + 2 + 3
Según definición de componentes presentada en el
Análisis Económico., sin incluir la depreciación.
Según definición de componentes presentada en el
Análisis Económico., sin incluir la depreciación.
Es la suma de las depreciaciones consideradas en
Costos Indirectos de Fabricación, Gastos de
Administración y Ventas, según el Análisis
Económico..
4 + 5 + 6 + 7 + 8
Total Ingresos – Total Egresos
Se calcula sobre la utilidad proyectada.
Utilidad Antes de Impuestos - Impuestos.
 FLUJO DE CAJA ECONÓMICO
UTILIDAD NETA Saldo del cuadro anterior
Más: Depreciación Se suman aquellos egresos que no representan
Amortización desembolso de efectivo.

Menos: Inversión del Proyecto Se registra el monto invertido en cada periodo

según el programa de inversión.

Más: Valor Residual Es el valor de los activos del proyecto

estimados al final del horizonte temporal de
evaluación.

Menos o Más: Cambio en Capital de Trabajo Es la variación del capital de trabajo en cada
período, contablemente se define como el
activo corriente menos el pasivo corriente.

Más: Recuperación del Capital de Trabajo

FLUJO DE CAJA ECONÓMICO
7. FLUJO DE FINANCIAMIENTO NETO (FFN)
(i)
Se utiliza para evaluar alternativas de financiamiento.
Suele ser la suma de cuatro cuentas:
 PRINCIPAL o desembolso: ingreso por el financiamiento.
 AMORTIZACIÓN: pago de la cuota de la deuda
 INTERESES: generalmente al rebatir.
 ESCUDO FISCAL: reducción del pago del impuesto a la
renta generado por los intereses –dicha reducción no
existiría sin el financiamiento.
7. FLUJO DE FINANCIAMIENTO NETO (FFN) (ii)

Ejemplo: préstamo de S/. 1500, con un período de

repago de 3 años, sin período de gracia, amortización
fija anual e intereses al rebatir de 10%. %IR: 28%
0 1 2 3
Principal 1500 - - -
Amortización - -500 -500 -500
Intereses - -150 -100 -50
Escudo trib.* - 42 28 14
FFN 1500 -608 -572 -536
 8. FLUJO DE CAJA FINANCIERO (FCF)

Entre sus componentes incluye los ingresos y egresos

de efectivo vinculados al financiamiento de la inversión
por terceros (préstamo, amortización, intereses y el
efecto tributario del interés).
 8. FLUJO DE CAJA FINANCIERO (FCF)

Está compuesto por la suma del Flujo de Caja (FCE)

Económico y el Flujo del Financiamiento Neto (FFN).
0 1 2 3
FCE FCE0 FCE1 FCE2 FCE3
FFN FFN0 FFN1 FFN2 FFN3
FCF FCE0+FFN0 FCE1+FFN1 FCE2+FFN2 FCE3+FFN3

Se utiliza para determinar la rentabilidad financiera de

un proyecto de inversión (rentabilidad del proyecto para
el inversionista, considerando el financiamiento).
 8. FLUJO DE CAJA FINANCIERO (FCF)

FLUJO DE CAJA ECONOMICO Saldo del cuadro anterior

Más: Préstamo Se registra en el periodo que corresponda el
monto del préstamo obtenido, de acuerdo al
programa de desembolsos del mismo.
Menos: Amortización Corresponde al pago del préstamo
Interés (amortización e interés) de acuerdo a la Tabla
de Reembolso definida en el Análisis
Económico.
Más: Efecto Tributario del Préstamo (Escudo
Fiscal). Se calcula por ejemplo multiplicando la tasa de
impuesto por el monto del interés y así otros.
FLUJO DE CAJA FINANCIERO FCE + préstamo – Amortización – Interés +
Efecto Tributario
9. FLUJO DE CAJA: VALORES REALES Y EFECTOS DE LA
INFLACIÓN Y LA DEVALUACIÓN (i)

En la proyección de FCE para la evaluación de proyectos se

trabaja con PRECIOS REALES, por lo que no se incluye el
efecto de la inflación ni la devaluación: el FCE estará en
valores reales.

Sin embargo, el financiamiento suele ser pactado en

términos NOMINALES (moneda nacional, afectada por la
inflación o moneda extranjera, afectada por la devaluación /
revaluación): el FFN estará en valores nominales.
9. FLUJO DE CAJA: VALORES REALES Y EFECTOS DE LA
INFLACIÓN Y LA DEVALUACIÓN (ii)

 En primer lugar, considerar los efectos de la devaluación /

revaluación.

Luego, para sumar ambos tenemos que utilizar valores

reales o nominales (de lo contrario, no se pueden sumar):

 Convertir FFN a valores reales (RECOMENDABLE).

 Convertir FCE a valores nominales.

9. FLUJO DE CAJA: VALORES REALES Y EFECTOS DE LA
INFLACIÓN Y LA DEVALUACIÓN (iii)

UTILIZA
EN MONEDA PRECIO
CORRIENTE NOMINAL, EN
MONEDA DE
CADA PERIODO
FLUJO
DE
CAJA UTILIZA
VALORES
REALES,
TENIENDO EN
EN MONEDA CUENTA PRECIO
CONSTANTE DE AÑO BASE
 9. FLUJO DE CAJA: VALORES REALES Y EFECTOS DE LA
INFLACIÓN Y LA DEVALUACIÓN (iv)
Cuando la tasa de inflación representa el aumento porcentual en el valor
de la canasta familiar se utiliza la siguiente fórmula para calcular la tasa de
interés deflactada (que se relaciona también con la tasa de interés nominal
y con la tasa de inflación):
in  i f
ideflactada 
1 i f
Donde in: interés nominal; if: tasa de inflación por periodo. Reemplazando
se tiene:
0,5  0,25
ideflactada   0,20  20%
1  0,25
 9. FLUJO DE CAJA: VALORES REALES Y EFECTOS DE LA
INFLACIÓN Y LA DEVALUACIÓN (v)
Si la tasa de inflación se define como la pérdida porcentual en el valor
adquisitivo del dinero, la fórmula es la siguiente:
ideflactada  in  i f 1  in 
Donde if : pérdida porcentual anual del valor adquisitivo.
Por ejemplo, si la pérdida del poder adquisitivo es 20%

Reemplazando: ideflactada = 0,5-0,20(1+0,5) = 0,20

ideflactada = 20%
 FLUJO DE CAJA Y DEVALUACIÓN

 La devaluación es la pérdida de valor de la moneda nacional

frente a una moneda extranjera.

 Si el flujo de caja está expresado en nuevos soles, entonces

la devaluación (revaluación) afectará a aquellas
transacciones que se realicen en moneda extranjera y deban
ser expresadas en nuevos soles para incluirlas en el flujo de
caja
 LA RENTABILIDAD REAL EN PRESENCIA DE LA
DEVALUACIÓN

En este caso se sigue un raciocinio idéntico al empleado en

torno a la inflación
i  dev
ideflactada 
1  dev

Donde: dev: aumento porcentual en el valor de la divisa en

cuestión, por periodo.
 LA RENTABILIDAD Y LA DEVALUACIÓN: EJEMPLO

Si el dólar aumenta su valor respecto al nuevo sol a una tasa

anual del 15%, hallar el rendimiento en US$ de una inversión
que en el Perú rinde el 26% en nuevos soles.

0,26  0,15
i  0,0957  9,57%
1  0,15