Los Nuevos Paradigmas

Economía, Mercados & Finanzas

en el "New Normal"

Curso Avanzado de Periodismo de Investigación

Instituto Prensa y Sociedad
Lima – Perú

José E. Gonzales
Marzo, 2011
“En los próximos 3–5 años, esperamos un mundo con un crecimiento enmudecido, en el
contexto de un alejamiento del G-3 y un acercamiento a las sistemáticamente importantes
economías emergentes, lideradas por China. Es un mundo en el que el sector publico
permanece como el proveedor de bienes que pertenecían al sector privado (…) Es también
un mundo en el que los bancos centrales y los tesoros encontraran dificultades para
desmontar con sosiego algunas de las medidas de emergencia implementadas durante la
crisis (…) El sistema bancario será una sombra de lo que era. Con una regulación
creciente tanto en forma y alcance el sector será constreñido en función de riesgo,
desapalancamiento y estará sujeto a compartir daños. Las fuerzas de la consolidación y
contracción se extenderán mas allá de los bancos, impactando a una serie de instituciones
financieras no bancarias lo mismo que a la industria de manejo de activos (…) En los
próximos años el ritmo histórico de crecimiento de oferta potencial enfrentara
contravientos. Regulación excesiva, presión fiscal creciente e intervención gubernamental
serán factores que constreñirán el crecimiento de la oferta potencial (no-inflacionaria)
(…) con una actividad financiera reducida por un periodo de tiempo considerable, el ratio
de reducción de los inventarios de capital se incrementará”

Mohamed El-Erian
“PIMCO - Secular Outlook – A New Normal” Mayo, 2009
Indice

I. Dinámica Global
II.América Latina
III.Mercados & Finanzas
IV.Oportunidades y Retos
DINAMICA GLOBAL
Global – Cambio de Paradigma

Source: Credit Suisse, McKinsey Global Institute, DB Global Markets Research, IMF, PIMC0, GCG

5
USA – ¿Fin de la Recesión?

Source: US Federal Reserve, US Department of Commerce, GCG

6
USA – Empleo & Inflación

Source: US Department of Labor, GCG

7
USA – Tasas de Interés

Source: Bloomberg, US FED, GCG

8
“¿Bear Market Rally?”

Source: Bloomberg, Economagic, GCG

9
DJI - Volatilidad

Source: Bloomberg, Economagic, GCG

10
USA - Deuda

Source: US Federal Reserve, US Office of Management and Budget, Economagic, GCG

11
USA - Déficits

Source: White House OMB, US Census Bureau, US Bureau of Economic Analysis, Bloomberg, GCG

12
USA – La Perspectiva
Histórica

Source: White House OMB, US Census Bureau, US Bureau of Economic Analysis, Bloomberg, GCG

13
Global - Efectos

Source: Bloomberg, GCG

14
Global – Dinámica Regional

Source: IMF, OECD, Merril Lynch, GCG

15
China – El Motor de los MEs

Source: IMF, OECD, BCP, GCG

16
“BRICs vs PIGS”

Source: IMF, OECD, GCG

17
Global – El Futuro Inmediato

Source: IMF, OECD, Merril Lynch, GCG

18
Global - Mercados

Source: IMF, OECD, Merril Lynch, GCG

19
Emergentes - Riesgo

Source: Bloomberg, EMBI, GCG

20
AMERICA LATINA
America Latina – Materias Primas

Source: Bloomberg, GCG

22
América Latina - Ciclos

Source: BSCH, BBVA, JPM, DB, Barclays, BCP, GCG

23
América Latina - Dimensiones

Source: BSCH, BBVA, JPM, DB, Barclays, BCP, GCG

24
América Latina - Tejido

Source: BSCH, BBVA, JPM, DB, Barclays, BCP, GCG

25
América Latina - FX

Source: BSCH, BBVA, JPM, DB, Barclays, BCP, GCG

26
América Latina - Crecimiento

Source: BSCH, BBVA, JPM, DB, Barclays, BCP, GCG

27
América Latina - Solvencia

Source: BSCH, BBVA, JPM, DB, Barclays, BCP, GCG

28
America Latina - Riesgo

Source: Bloomberg, EMBI, GCG

29
America Latina - Mercados

Source: Bloomberg, EMC, GCG

30
AL – Calendario Electoral 2009/2012

Julio
México Febrero Marzo
Costa Rica El Salvador

Noviembre
Noviembre Mayo Honduras Diciembre
Nicaragua Panamá Venezuela
Mayo
Agosto Colombia
Guatemala Abril
Ecuador

Diciembre
Abril Bolivia Octubre
Perú Brasil

Diciembre
Chile
2009 Octubre
Uruguay
Octubre
2010 Argentina

2011

2012

Source: Election Guide.org, GCG

31
AL – Aprobación Presidencial Abr. 2010

Source: Consulta Mitofsky, JG

32
MERCADOS & FINANZAS
AL - Estructura Demográfica
vEn los últimos 60 años se han dado cambios importantes en la
estructura demográfica de la población latinoamericana que han inducido
desequilibrios en los sistemas de distribución

1950 2005

80 y más
75-79
70-74
65-69
60-64
55-59
50-54
45-49
40-44
35-39
30-34
25-29
20-24
15-19
10-14
5-9
0-4

20% 10% 0% 10% 20% 20% 10% 0% 10% 20%

Hombres Mujeres

Fuente: Pirámide poblacional construida con base en el boletín demográfico de la CEPAL

34
AL - Estructura Demográfica
v En los próximos 50 años se acentuarán las dinámicas

2025 2050

10% 5% 0% 5% 10%
10% 5% 0% 5% 10%

Fuente: Pirámide poblacional construida con base en el boletín demográfico de la CEPAL.

35
AL – Tendencia en el Ahorro
vLa mayoría de los latinoamericanos no acumulan ahorros para
enfrentar choques negativos en sus ingresos o incluso para enfrentar
la caída de los ingresos en la fase final de sus vidas

30
Tendencia
25
Ingresos anuales

20

15

10

0
15 - 20 21- 25 26 -30 31-50 50-60 >60

36
AL – Financiamiento en la Vejez

Ausencia de mecanismos de repago y la

incertidumbre asociada con el final de la vida de una
persona dificultan la operatividad de este
Financiamiento Externo mecanismo. Muchas personas, con pocos activos no
conseguirían préstamos y enfrentarían una situación
de desamparo
v
Depende de la solidaridad de los miembros del
núcleo familiar y además genera incentivos a no
ahorrar pues cada persona apuesta a que otro
Solidaridad Familiar miembro de la familia financiará su vejez. Si todos
los miembros piensan de la misma manera, nadie
ahorrará para la última fase de la vida
v
Problemas de este mecanismo: Dificultades de
información (Incertidumbre sobre los ingresos
durante la vida laboral, sobre el retorno, sobre la
Ahorro Voluntario longevidad de las personas), limitaciones de liquidez,
trampa de la pobreza. Elevada tasa de descuento
sobre el consumo futuro

37
Sistemas de Pensiones

Tipo de Sistema de Relación Administración de los

Pensión Beneficio/Contribuyente Fondos

Sistema de Distribución Beneficios Definidos Pública

Sistema de
Capitalización Contribuciones Definidas Privada
Individual

En Estados Unidos utilizan un Sistema público de capitalización individual; mientras que en

Italia el sistema de reparto tiene componentes característicos de un sistema de
contribuciones definidas

38
Concepción Moderna de los SP

Enfoque Tradicional Enfoque Moderno

Diseño de un Fondo o Separación de Funciones y Diseño de

Pilar Unico Fondos o Pilares Múltiples*

Ahorro

Redistribución Ahorro Ahorro

Redistribución
Obligatorio Optativo

Seguro
Pilar 1 Pilar 2 Pilar 3

* El Estado asume la función de aseguramiento que junto con los programas de pensiones no contributivas usualmente se denominan
como pilar cero

39
Tendencias en las Reformas Int.

vFortalecimiento de las competencia de las autoridades

regulatorias
vGeneración de nuevos instrumentos de inversión
destinados a los pequeños y medianos inversionistas
vIntegración con mercados internacionales similares y
adquisición de instrumentos foráneos en moneda local
vPromoción de un Gobierno corporativo eficiente

40
Reformas en los Sistemas de Pensión
vLa estructura demográfica, la ineficiencia administrativa y las
modificaciones en la estructura del mercado laboral han sido el motor de
las reformas de los sistemas de pensión en América Latina y en Europa del
Este*

Latinoamérica Europa del Este

CHILE 1981 HUNGRÍA 1997
PERU 1993
KAZAJSTÁN 1998
ARGENTINA 1994
POLONIA 2000
COLOMBIA 1994
BULGARIA 2002
URUGUAY 1996
BOLIVIA 1997 CROACIA 2002
MEXICO 1997 MACEDONIA 2003
EL SALVADOR 1998
COSTA RICA 2000

*Otro
*Otro factor
factor de
de gran
gran peso
peso han
han sido,
sido, el
el importante
importante desequilibrio
desequilibrio fiscal
fiscal ocurrido
ocurrido en
en América
América Latina
Latina durante
durante la
la década
década de
de los
los noventa
noventa
como
como consecuencia
consecuencia de
de la
la crisis
crisis de
de la
la deuda
deuda externa
externa yy las
las crisis
crisis fiscales
fiscales en
en los
los países
países de
de Europa
Europa del
del este
este debido
debido al
al financiamiento
financiamiento de
de la
la
transición hacia economías de mercado
transición hacia economías de mercado 41
Secuencia de Reformas

Incrementar el
Consolidar Aumentar el
Portafolio de
Estabilidad Acceso
Productos

Promover una Diseñar nuevos Incentivar la

mayor estabilidad instrumentos (CILP) emisión de títulos
para generar que permitan el de bajos montos
confianza en acceso a pequeños y costos
emisión de inversionistas
instrumentos de
largo plazo en
moneda local

42
Mercado de Capitales

v La evidencia empírica sugiere que el desarrollo

financiero actúa como una herramienta para
fomentar el desarrollo de los países
v De acuerdo con el Banco Mundial, desde 1960, los
países con sistemas financieros con profundidad,
obtuvieron tasas de crecimiento económico más
elevadas (De la Torre, 2005)
v La diversificación reduce el riesgo, lo que contribuye a
reducir el costo del capital y, por lo tanto, hace
viable un número de proyectos de inversión mucho
mayor que el que se obtendría en ausencia del
mercado de capitales

43
Mercado de Capitales - Ventajas

Mejoras en la Cambios en los precios de las acciones y los bonos señalan

Asignación de rápidamente los beneficios para asignar capital en sectores
Recursos con mayor rentabilidad

Transferencia El mercado de capitales permite a un bajo costo transferir

de Riesgo el riesgo a agentes e instituciones especializadas en su
gerencia

La rapidez mediante la cual las modificaciones en las



Mecanismo políticas económicas son absorbidas por el precio de los

Evaluador de bonos y las acciones permite que los ejecutores de políticas
Políticas se retroalimenten y consigan mejorar la calidad de las
políticas que se implementan

44
Activos Financieros de los Hogares
vEn efecto, en las economías desarrolladas al menos una quinta parte
de los activos financieros de los hogares se encuentran invertidos en
acciones o bonos
Año 2000
80%
70%
60% 25% 25%
50% 27%
24% 34%
40% 18%
15% 20%
30% 18%
19%
46% 44%
20% 36%
30% 27% 29% 26% 23% 22%
10% 18%

0%

Reino Unido
Italia

Francia

Canada

Holanda
Estados

Alemania
Belgica

Suiza

Suecia
Unidos

Acciones+Bonos Depósitos

Fuente: Visco et al (2005): Ageing and Pension System Reform: Implications for Financial Markets and Economic Policies.

45
Ampliación de Horizontes de Inversión

Mercado de Capitales (Internacional)

Recursos/ Profundidad

Oportunidades/ Alternativas
de Financiamiento

Mercado de Capitales (Local)

Banca

Flexibilidad

46
Finanzas Corporativas

Factoring
ACTIVO PASIVO
Cuentas
Manejo de Efectivo Efectivo/ Reestructuraciones
por Pagar Financiamiento Estructurado
Optimización de Tesorería Inversiones
Deuda Bancaria Créditos Sindicados

Factoring Cuentas por Bonos

Titularizaciones Cobrar Recompras
Emisiones
Reestructuraciones
Análisis de riesgo Pre-Pagado
Programas de Seguro (Seguros) CAPITAL

Acciones Emisiones
Fusiones & Adquisiciones Preferidas Planes de opciones
Desinversiones
Financiamiento de proyectos Activo
Asociaciones Estratégicas Fijo Acciones Procura de Capital
Comunes Listado en Bolsa
Venta/Sustitución de
Accionistas
Búsqueda de Inversionistas
Estratégicos
Valoración

47
Tipos de Instrumentos - Categorías
vInstrumentos de Renta Fija (Deuda): Estos
instrumentos son los primeros en el orden de
prelación de pago, a cambio de una ganancia
limitada sobre el capital invertido
vInstrumentos de Renta Variable (Acciones): Estos
instrumentos son los últimos en el orden de
prelación de pago (flujos de caja residuales), a
cambio de un potencial de ganancia no limitado
vInstrumentos Híbridos (Convertibles): Estos
instrumentos mezclan componentes de renta fija y
variable. Típicamente derivan un rendimiento
mínimo y disfrutan parcialmente de los flujos
residuales

48
Tipos de Instrumentos – FOD
vFuturos: Contratos de venta a futuro de activos reales o
financieros al contado o en margen que se pagan con la entrega
de activos o pago en dinero. Incluyen, FX, Dinero, Bonos,
Acciones, Materias Primas. Los Futuros se transan en mercados
mientras que los «Forwards» lo hacen OTC
vOpciones: Instrumentos financieros diseñados para comprar o
vender un activo a un precio referencial. Incluyen Acciones,
Bonos, Materias Primas, FX, Tasas de Interés, Indices o Futuros.
Se denominan «call» (comprador) y «put» (vendedor). Las
opciones tienen fecha de caducidad y generan una prima para el
vendedor
vDerivados: Son instrumentos financieros cuyo valor depende de
otro determinado por variables básicas. Los derivados son una
forma de inversión alternativa y se dividen en «vainilla» y
«exóticos» y se usan para Apalancamiento, Especulación,
Cobertura de Riesgo, Exposición u Opción. Los mas comunes son
Swaps, Futuros y Opciones y cubren activos tan diversos como
Bienes Raíces o el Clima
49
Instrumentos de Mercado - Claves

vPara poder definir las características de riesgo y rendimiento de

los instrumentos es necesario tomar en cuenta:
ØFlotación: este parámetro refleja la liquidez del
instrumento después de su emisión primaria (existencia de
un mercado transparente y dinámico para transacciones de
compra-venta. El rango cualitativo de este parámetro va
desde: Flotación Libre (alta liquidez) hasta Flotación
Restringida (baja / nula liquidez)
ØTipo de Flujo de Caja: este parámetro refleja la
variabilidad/ predictibilidad de los flujos de caja del
instrumento. El rango cualitativo de este parámetro va
desde: Flujos Predecibles (flujos de caja fáciles de estimar
en magnitud y ocurrencia) hasta Flujos Variables (flujos de
caja difíciles de estimar en magnitud y ocurrencia)

50
Instrumentos de Mercado - Claves
vLa Liquidez de los instrumentos determina la posibilidad de realizar el
verdadero valor de los mismos
ØLa ausencia de liquidez generalmente resulta en descuentos sobre los
precios justos (dificultades para vender los instrumentos lleva a los
inversionistas a exigir rendimientos extra sobre su inversión)
ØLa ausencia de liquidez distorsiona los referentes de valor, pues los
inversionistas imputan una prima de riesgo adicional. La falta de liquidez
influye sobre la velocidad de ajuste de los precios
vEl tipo de Flujo de Caja de los instrumentos (predecible/variable) determina la
posibilidad de existencia de arbitrajes
ØLos instrumentos que derivan valor de flujo variables (fuente de los
retornos extraordinarios) son relativamente difíciles de valorar por
inversionistas pequeños / medianos en ausencia de un referente de
mercado, creando oportunidades para inversionistas más sofisticados
ØLas asimetrías de información pueden ser corregidas mediante el acceso a
la información y la capacidad de análisis

51
Mercado de Capitales - Beneficios

vPromoción del Ahorro de Largo Plazo. La participación directa

en el mercado de capitales (rentas atractivas), y naturaleza de
largo plazo de este, presenta una oportunidad de promocionar
mecanismos de ahorro de largo aliento
vDiversificación de Inversiones. Los instrumentos de inversión a
la vista son limitados y de relativo corto plazo. El desarrollo de
instrumentos alternativo abre oportunidades a los inversionistas e
impulsa el mercado de valores
vSemilla para Sistemas de Seguridad Social más Amplios. Al
promover la participación en forma individual mediante
mecanismos de ahorro de largo plazo, se genera un importante
punto de comparación y complemento al sistema existente

52
OPORTUNIDADES Y RETOS
Oportunidad – Factores de Exito

Fundamentales
Atractivos

Distribución Apetito por

Amplia Rendimiento

Liquidez
Creciente

54
America Latina – Reto Socio Económico

América Latina-–Distribución
Venezuela Distribución Socio-Económica
Socioeconómica

70

Objetivo primario: Disponibilidad de amplios

60 Disponibilidad de recursos para recursos para ahorro/
ahorro/ pocas alternativas de múltiples alternativas de
inversión inversión
50
Porcentaje Población

Carencia de recursos
40
(asistencia directa Estado)

30

20

10

0
E D C- A, B, C+
Estra to Socioe conóm ico
Fuente: Datos, INE, BCV

55
Evolución de Mercado

§Incentivos de Evolución
de los Mercados
§Más Oportunidades de
Nivel de Sofisticación

Ahorro e Inversión para

la Base Demográfica

Amplitud de Mercado

56
America Latina – Reto Social
vLa promoción una cultura del ahorro e inversión (desarrollo financiero)
es clave para romper el circulo vicioso de la pobreza, y promover el
desarrollo

Circulo Vicioso de la Circulo Virtuoso del

Pobreza Desarrollo

57
America Latina – Reto Económico
vEl impulso de un modelo basado en ahorro e inversión (generación de
valor) es clave para romper el circulo vicioso de sociedades rentistas
y fomentar su transformación en sociedades patrimoniales

Recurso Ahorro e Empresa

Natural Estado
Inversión

Gasto Renta Retorno Patrimonio

Circulo Vicioso de la Circulo Virtuoso de la

Sociedad Rentista Sociedad Patrimonial

58
America Latina – Valor de Mercado

VENEZUELA
MEXICO Tamaño Economía  239 MMM USD
Tamaño Economía  1,040 MMM USD Capitalización Mercado  4 MM USD
Capitalización Mercado  454 MM USD 2%
44%
COLOMBIA
Tamaño Economía  286 MMM USD
Capitalización Mercado  209 MM USD
73%

BRASIL
PERU Tamaño Economía  1,651 MMM USD
Tamaño Economía  155 MMM USD Capitalización Mercado  1,1545 MM USD
Capitalización Mercado  103 MM USD 94%
67%

CHILE
Tamaño Economía  204 MMM USD ARGENTINA
Capitalización Mercado  342 MM USD Tamaño Economía  366 MMM USD
168% Capitalización Mercado  64 MM USD
18%

Fuente: Banco Mundial y FIAB

59
ELECCIONES EN PERU
Peru – Intención de Voto

Source: IPSOS - APOYO

62
Peru - Tendencias

Source: IOP, IPSOS – APOYO, CPI, DATUM / Incluye IOP, Ipsos Apoyo , Datum & CPI / Marcador a 13 días

63
Peru - Tendencias

Source: IOP, IPSOS – APOYO, CPI, DATUM / Incluye IOP, Ipsos Apoyo , Datum & CPI / Marcador a 13 días

64
Peru - Tendencias

Source: IOP, IPSOS – APOYO, CPI, DATUM / Incluye IOP, Ipsos Apoyo , Datum & CPI / Marcador a 13 días

65
Peru – Urbano / Rural

Source: IOP, IPSOS - APOYO

66
Peru - Preferencia

Source: IOP, IPSOS - APOYO

67
Peru – Ballotage

Source: IOP, IPSOS - APOYO

68
Peru - Congreso

Source: IOP, IPSOS - APOYO

69
ESTADOS FINANCIEROS - EJEMPLO
Estados Financieros - Balance

Source: Banco de Credito del Peru – Memoria Annual 2009

71
Estados Financieros – P&L

Source: Banco de Credito del Peru – Memoria Annual 2009

72
Estados Financieros - Patrimonio

Source: Banco de Credito del Peru – Memoria Annual 2009

73
Estados Financieros – Flujo de Caja

Source: Banco de Credito del Peru – Memoria Annual 2009

74