Evaluación Financiera de

Proyectos de Inversión

Asociación Colombiana de
Ejecutivos de Finanzas

Medellín, Febrero de 2006

 Evaluación de proyectos de Inversión
Contenido
Definiciones.
Etapas de desarrollo de un proyecto.
Evaluación financiera de proyectos de inversión.
Flujo de caja.
Flujo de caja del proyecto puro.
Flujo de caja del proyecto financiado.
Valor terminal o valor de salvamento.
Tasa de descuento.
Costo de Capital del Accionista.
Costo de Capital Promedio Ponderado.
Indicadores financieros para la aceptación de proyectos.
Valor presente neto.
Tasa Interna de Retorno.
Tasa interna de Retorno Modificada.
Costo Anual Equivalente
Costo Unitario Equivalente
Período de Recuperación de la Inversión
Valor Económico Agregado.
 Evaluación de proyectos de Inversión

Contenido (Continuación)
Caso Práctico.
Formulación de Caso.
Elaboración de Presupuestos.
Elaboración de Estados Financieros
Estado de Resultados
Balance General
Flujo de Efectivo
Flujo de Caja
Flujo de caja del proyecto puro.
Flujo de caja del proyecto financiado.
Costo de Capital del Accionista
Costo de Capital Promedio Ponderado
Estructura de Capital de Mercado
Indicadores financieros del proyecto
Manejo de Riesgo en los Proyectos
 Maximización del
Valor de la Firma

Decisiones Decisiones Decisiones

de Inversión. de Financiación de Dividendos
Invertir en proyectos Escoger una mezcla de Si no hay suficientes
cuyo financiación que inversiones que rindan
retorno sea como mínimo maximice el valor de los el costo de capital, se
el costo de capital proyectos elegidos y se le regresan los fondos
ajuste con los activos a al accionista.
financiar

Tasa de Descuento Estructura Financiera. Cuanto Efectivo.

Debe ser mayor a mayor Incluye la deuda y el Exceso de caja después
riesgo y reflejar la mezcla patrimonio y puede afectar de satisfacer las
deuda patrimonio elegida tanto los flujos de caja como necesidades del negocio
la tasa de descuento.
Retornos Tipo de Financiamiento. En que forma.
Basados en flujos de caja. Los mas ajustado posible al Dividenos o recompra de
Ponderados en el tiempo. tipo de activo a financiar acciones según las
Rendimiento incremental. preferencias de los
Todos los costos y beneficios accionistas
 El Objetivo Básico Financiero

Es comúnmente aceptado que todas las compañías,

especialmente las compañías por acciones, deben ser
gerenciadas para crear la mayor prosperidad posible.

Para muchos gerentes de compañías por acciones,

maximizar la prosperidad, o el valor de los recursos
humanos y financieros de la firma, necesariamente
significa lo mismo que maximizar el valor de la compañía
para sus dueños, o maximizar el valor para los
accionistas. Este objetivo finalmente se materializa en la
maximización el valor de las acciones comunes de la
compañía.
 ¿Qué es invertir?

Invertir es emplear recursos con el ánimo de obtener

beneficios en el futuro. De esta manera inversión se
corresponde con ahorro.
Una Inversión es una asignación irreversible de
recursos con la expectativa de obtener beneficios en
el futuro que es incierto.
Irreversible en el sentido de que una mala asignación de
recursos usualmente tiene un alto costo; como mínimo el
costo de oportunidad de no asignarlos a otro uso.
El futuro es incierto y por lo tanto implica riesgo de no
obtener los beneficios esperados.
¿Qué es un proyecto de Inversión?
Como su nombre lo indica, un proyecto es, una intención o
pensamiento todavía no aceptado, de emplear recursos en
algo que en opinión de alguna de las dependencias de la empresa
es necesario o conveniente para el logro de sus objetivos, y
del que se espera obtener beneficios a lo largo de su vida, es
decir la duración del desarrollo del proyecto.

Para tomar la decisión de aceptar o rechazar un proyecto, es

preciso, primero, cuantificar los recursos necesarios para
llevarlo a cabo y, después comprobar que este empleo de
recursos resulta satisfactorio, de acuerdo con algún criterio
previamente establecido.
¿Etapas de desarrollo de un Proyecto de
Inversión?
Identificación o formulación.
Corresponde a las primeras etapas de desarrollo de un proyecto
en la cual se exploran ideas, que a pesar de la gran incertidumbre
sobre su futuro, parecen ofrecer un potencial preliminar de
creación de valor que de comprobarse permitirá tomar las
primeras decisiones de asignación de recursos.
Factibilidad.
En la etapa de factibilidad de un proyecto se busca disminuir la
incertidumbre de sus resultados recurriendo a estudios específicos
que permitan una mayor confianza en sus pronósticos antes de
tomar las grandes decisiones de asignación de recursos implícitos
en la etapa de construcción o ejecución del proyecto.
¿Etapas de desarrollo de un Proyecto de
Inversión?
Construcción o Ejecución.
La etapa de construcción o ejecución de proyectos comienza
con la decisión de asignación de recursos. Una vez iniciada y
conforme avanza en su ejecución se convierte en una etapa
clave caracterizada por el uso intensivo de herramientas de
gerencia de proyectos.
El control del monto de los recursos empleados es clave para
el desarrollo futuro del proyecto.
Operación.
En esta etapa se capturan los beneficios del proyecto y por lo
tanto el valor económico prometido.
 Etapas de desarrollo de un proyecto
Incertidumbre
Proyecto Inversión baja
Identificado Incertidumbre Alta
Identificación

Proyecto Inversión Media

Factible Incertidumbre Media Inversión Alta
Proyecto
Construido Incertidumbre Baja

Inversión

Factibilidad Construcción Operación

 El Valor del dinero en el tiempo

F=P*(1+
i)
F

P=F/(1+
i)
La tasa de interés, i, remunera el
P sacrifico de un consumo presente en
aras de un mayor consumo futuro.

La metodología de valoración por flujo de caja

descontado está construida sobre la simple
relación entre le valor presente y el valor
futuro del dinero.
 Bases para Evaluación

Evaluación por flujos de caja descontados.

Intuitivamente el valor de un activo es una función de tres
variables:

Cuanto flujo de caja puede generar.

Cuando se generarán esos flujos de caja.
La incertidumbre asociada con esos flujos de
caja.

La evaluación por flujos de caja descontados reúne estas

tres variables para calcular el valor de un activo como el
valor presente neto de los flujos de caja esperados.
 Valor del Dinero en el Tiempo

Debemos tener en cuenta:

Todos los ingresos y egresos que se

involucren en el proyecto de inversión.
El flujo de caja en el tiempo.
La tasa de interés de oportunidad o de
equivalencia, cuando se comparan
cantidades que aparecen en momentos
diferentes.
 Evaluación por flujos de
caja descontados
n
FC t
Valor = ∑
t=0 ( 1 + r )
t

Donde:

n: Es la vida del activo.

FCt: Es el flujo de caja esperado en el período t.
r: Es la tasa de descuento que refleja el
riesgo de los flujos de caja esperados.
 Flujo de Caja y Riesgo
El valor futuro corresponde a los flujos de caja
futuros del negocio, E(FCt) , pero los flujos de caja
son inciertos, luego debemos descontar los flujos
de caja esperados E(FCt).

n
E(FC t )
Valor = ∑
t=0 ( 1 + r )
t

Tiempo Riesgo

Como el flujo de caja ocurre Como los flujos de caja son

en múltiples períodos de inciertos, los inversionistas
tiempo futuros, t, debemos demandad mayores
localizarlos en el mismo retornos y la tasa de
instante de tiempo, descuento, r, contiene una
descontándolos y prima de riesgo.
acumulándolos
 Evaluación de un proyecto

Io

VPN>0

Io n
VPN(i) = ∑
FCL
t
- I0
VPN<0 t=1 (1+CCPP) t
 Flujo de Caja Libre (flujo de caja del proyecto
puro)
+ Ingresos
- Costo de las ventas en efectivo.
- Depreciación.
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad operacional.
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad neta Operativa después de Impuestos.
+ Depreciación. Requerimient
= Flujo de caja bruto. os
- Inversión en activos fijos bruta. de
- Variación en capital de trabajo. Inversión
Netos
= Flujo de caja libre.
El flujo de caja esperado libre de todas las exigencias
presentes y futuras del proyecto.
 VARIACIÓN DE CAPITAL DE TRABAJO

+ Cuentas por cobrar finales Cuentas por cobrar iniciales

+ Inventario final
- Cuentas por pagar proveedores
finales
- Impuestos por pagar finales
- Inversiones por pagar finales
Inventario inicial
Cuentas por pagar proveedores
iniciales
Impuestos por pagar iniciales
Inversiones por pagar iniciales

Variación de capital de trabajo =

+ ( C x C fin - C x C ini )
+ ( Inv fin - Inv ini )
- ( C x P fin - C x P ini )
- ( I x P fin - I x P ini )
- ( Inv x P fin - Inv x P ini )
La variación de capital de trabajo es la porción del flujo de
fondos que se queda invertida (retenida) en el negocio en
cada período.

Recaudo en ventas. Ventas

- (C x C fin - C x C ini )

Pago a proveedores. Costo de Ventas

- ( C x P provee fin - C X P provee ini )

Impuesto Operativo
Pago de impuestos. - ( Imp x P fin - Imp x P ini )

Inversión del Período

Pagos de Inversión. - ( Inversión x P fin - Inversión x P ini )
- ( Inventario fin - Inventario ini )

Flujo de caja Causación - Variación de

cuenta
 Flujo de Caja para los Accionistas
(flujo de caja del proyecto financiado)
+ Ingresos
- Costo de las ventas. (incluida la depreciación)
- Gastos de administración y ventas.
= Utilidad operacional.
- Impuestos ajustados a la operación.
= Utilidad neta Operativa después de Impuestos
- Requerimientos de inversión.
= Flujo de caja libre.
+ Desembolsos de nuevos créditos.
- Amortización de créditos.
- Intereses después de impuestos.
= Flujo de caja para los accionistas.

Flujo de caja máximo para repartir a los accionistas

 Costo de Capital del Accionista
Costo de capital es la tasa de oportunidad del capital del accionista.
Es la remuneración mínima esperada por el accionista de una
inversión en el patrimonio de un negocio.
Es la rentabilidad exigida por el accionista en una inversión
acorde con el riesgo asociado a la inversión.
A mayor percepción de riesgo mayor exigencia de
rentabilidad.
El Capital Asset Price Model CAPM.

Kp = rl + Bapl * ( rm - rl ) + rp

Bapl = Bact * ( 1 + (1 - t ) * D / P )
 Costo de Capital Promedio
Ponderado
Es el costo de capital promedio ponderado de todas las
fuentes de financiamiento empleadas en la financiación del
activo.

CCPP = Kp * P / (D + P ) + Kd * ( 1 - t ) * D / ( D + P )

Donde:

D Valor de mercado de la deuda.

P Valor de mercado del patrimonio.
Kp Costo de capital de patrimonio.
Kd Costo de la deuda.
t Tasa marginal de impuestos.
 Valor Terminal o Valor de Salvamento

El valor terminal o valor de salvamento esta directamente

relacionado con la recuperación de capital empleado en el
proyecto de Inversión al final del período de análisis.

VT = VM - (VM – VF) * T
Donde:

• VT Valor terminal
• VM Valor de mercado
• VF Valor fiscal en libros
• T Tasa de impuestos

En algunos casos en particular puede tratarse de un costo

de retiro, como por ejemplo el caso de un bien no
comercial que deba ser desmontado.
 Criterios para la Aceptación de
Proyectos

Valor Presente Neto.

Tasa Interna de Retorno.

Tasa Interna de Retorno Modificada.

Período de Recuperación de la Inversión.

Costo Anual Equivalente.

Costo Unitario Equivalente.

 El Valor Presente Neto
El VPN de un proyecto de inversión no es otra cosa que su
valor medido en dinero de hoy, o expresado de otra manera,
es el equivalente en pesos actuales de todos los ingresos y
egresos de un proyecto.

Ejemplo: Se desea invertir en la compra de un taxi que vale

$30.000.000 millones para trabajarlo durante 4 años con
rendimientos anuales de $7.000.000. Al final del cuarto año se
vende por $15.000.000 sin ganancia ocasional. El costo de
oportunidad de los recurso es el 15%.

Proyecto Taxi
0 1 2 3 4
Inversión (30.000.000)
Ingresos netos 7.000.000 7.000.000 7.000.000 7.000.000
Valor de Venta 15.000.000
Flujo de caja (30.000.000) 7.000.000 7.000.000 7.000.000 22.000.000
Tasa Descuento 15,00%
VPN (1.438.853)
TIR 13,03%
 Valor Presente Neto
El Valor Presente Neto VPN:
Puede ser positivo, nulo o negativo.
Depende de la tasa de descuento y de la magnitud de los
flujos.
La alternativa de decisión se recomienda cuando el VPN es
mayor que cero, pues en este caso la tasa de rentabilidad es
superior a la tasa de descuento exigida y debe desecharse en
caso contrario por no alcanzar la rentabilidad mínima exigida.
Cuando el VPN es cero la rentabilidad es exactamente igual a la
tasa de descuento de inversionista.
VPN( i ) > 0 Proyecto conveniente
VPN( i ) = 0 Proyecto indiferente
VPN( i ) < 0 Proyecto inconveniente
 Significado del Valor Presente
Neto
El valor presente neto, cuando es positivo, es el
valor de la prima de dinero que debe reconocerse
a un inversionista para que renuncie a la
inversión en favor de un tercero.

El valor presente neto, cuando es negativo, es el

valor de la prima de dinero que debe reconocerse
a un inversionista para que asuma el compromiso
de realizar la inversión.
 Medidas de Rentabilidad
Rentabilidad.
Rentabilidad = ( Ingresos - Egresos ) / Inversión neta
La Tasa Interna de Retorno TIR.
La Tasa Interna de Retorno TIR es la tasa de descuento que hace
que el valor presente neto de una serie de flujos sea igual a cero.
VPN( i ) = Σ Ft / ( 1+i )t = 0 TIR = i
La tasa interna de retorno es una característica propia del proyecto y es
totalmente independiente de la situación del inversionista, es decir de
la tasa de oportunidad que este exige.
El cálculo de la Tasa Interna de Retorno supone que los fondos
producidos por el proyecto se reinvierten a la misma tasa del proyecto
lo cual es discutible.
 La verdadera tasa de rentabilidad
de un proyecto TVR
La tasa verdadera de rentabilidad del proyecto TVR, para este
inversionista es aquella que combina las características del
proyecto, reflejadas por la tasa interna de retorno, con las
características propias del inversionista, expresadas por su tasa
de oportunidad, y que para el caso es igual a 16.20% efectivo
anual sobre la inversión de $1500
La tasa de rentabilidad propia del proyecto es del 20.09% anual
efectivo sobre una inversión de $1.500. Es la TIR y no depende
de quien analice el proyecto.
La tasa de interés de oportunidad es del 12.00% anual efectivo
y constituye una característica del inversionista.
 La verdadera tasa de rentabilidad
de un proyecto TVR

0 1 2 3 4 5 6 7 8
Ingresos 1.000 1.100 1.210 1.331 1.464 1.611 1.772 1.949
Costos (700) (770) (847) (932) (1.025) (1.127) (1.240) (1.364)
Utilidad 300 330 363 399 439 483 531 585
Inversión (1.500) 0 0 0 0 0 0 0 0
FCL (1.500) 300 330 363 399 439 483 531 585
TIR 20,09%
Tasa descuento 12,00%
VPN 514

VP Inv (1.500)
VF Beneficios 663 651 640 628 617 606 595 585
VPN INV (1.500)
VFN 4.986
Flujo equivalente (1.500) 0 0 0 0 0 0 0 4.986
TVR 16,20%
TIRM 16,20%
 La Tasa Interna de Retorno y el Valor
Presente Neto

Proyecto A
0 1
(14.000)
TIR A 17,08
• El proyecto A es aceptable para tasas de descuento por debajo de 17.08%
• El proyecto B es aceptable para tasas de descuento por debajo de 19.03
• Para tasas de descuento por debajo de 12% el proyecto A supera al proyecto B
• Para tasas de descuento superiores al 12% el proyecto B resulta preferible.
• Una decisión de ordenamiento de proyectos basada en la Tasa Interna de Retorno

Proyecto B
puede conducir a equívocos. Una decisión basada en Valor Presente Neto es
siempre correcta.
 La Tasa Interna de Retorno y el Valor
Presente Neto

Valor Presente Neto Vs Tasa de Descuento

6.000

5.000
Valor presente neto

4.000

3.000
2.000

1.000
0
0,00% 2,50% 5,00% 7,50% 10,00 12,50 15,00 17,50 20,00 22,50 25,00
(1.000)
% % % % % % %
(2.000)
Tasa de descuento

VPN A VPN B
 Un problema de tasa de retorno
múltiples
Una compañía maderera está analizando la
adquisición de una concesión de madera tropical. El
gobierno se la da mediante una inversión en
caminos vecinales por $5’000.000 y la otroga por
seis años, con el compromiso de que en el año 8 se
realice un programa intensivo de reforestación o se
pague una multa igual al costo del programa. El
equipo para la explotación costará $5’000.000 y los
ingresos anuales serán de $5’000.000, el valor de
mercado del equipo al cabo de seis años es nulo y
el costo del programa de reforestación será
$25’000.000. Si la tasa de interés mínima es de
20% anual, ¿Debe la compañía aceptar la
concesión?
 Tasas Internas de Retorno Múltiples

Proyecto A
0 1
Flujo de caja libre (12.000.000) 5.0
TIR A 5,79%
Valor Presente Neto Vs Tasa de Descuento
1.000.000

TIR A 19,77%
500.000
Valor presente neto

0
0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00%
(500.000)

(1.000.000)

Tasa de Descuento 0,00% 2,5

(1.500.000)

(2.000.000)

VPN A (2.000.000) (87

(2.500.000)
Tasa de descuento

VPN A
 Tasas Internas de Retorno Múltiples

Valor Presente Neto 0

CCPP 5,79%
VP FCL (12.000.000)
VPN Acumulado (12.000.000) (7

CCPP 19,77%
 Período de Pago o Período de
Recuperación de la Inversión PRI
Es el número de años requerido para que los flujos de caja
netos recuperen las inversiones a una tasa de descuento 0%.

Cuando la tasa de descuento es mayor que cero se dice que

el período de pago o período de recuperación de la inversión
es descontado.

Proyecto A 0
Crecimiento 1
Flujo de caja libre (15.000.0
Proyecto A 0
CCPP 0,0
Crecimiento 1
VPN
Flujo de caja libre 18.205.
(15.000.0
VP FCL (15.000.0
 Período de Pago o Período de
Recuperación de la Inversión PRI
El período de recuperación de la inversión es un
criterio útil para la estimación de el riesgo de un
proyecto de inversión.
Cuando el período de recuperación de la inversión
es superior a la vida útil económica del proyecto
el proyecto debe rechazarse pues esto equivale a
que el valor presente neto es menor que cero.
Mientras mayor sea el PRI de un proyecto, mayor
será la incertidumbre de la recuperación de su
inversión y viceversa.
 Costo Anual Equivalente
El costo anual equivalente consiste en calcular la
anualidad equivalente del flujo de caja de un
proyecto de inversión a la tasa de descuento de
los inversionistas del proyecto.

También puede calcularse anualizando las

diferentes componentes del flujo de caja del
proyecto de inversión para luego acumularla
usando por supuesto la tasa de descuento de los
inversionistas.
 Costo Anual Equivalente CAE

Particularmente útil para proyectos que constituyen

fuentes de egresos, tales como prestación de
servicios de apoyo.
En la mayoría de los casos no resulta práctico
definir los ingresos de las diferentes alternativas de
un proyecto, pero si se puede garantizar que se
obtienen los mismos beneficios, aun cuando no se
puedan cuantificar explícitamente.
En estos casos no se puede calcular la TIR y por lo
tanto se debe recurrir a otro indicador mas
adecuado como el CAE.
Los indicadores VPN y CAE son plenamente
consistentes en las evaluaciones que producen.
 Costo Anual Equivalente CAE
Una empresa compra una máquina por $ 600,000 y la explota
durante
cinco años sin problemas . Entonces la vende por $300,000.
¿Si los costos anuales de operación y mantenimiento empiezan
en $100,000 y crecen con una tasa de 10%.
¿Cual es el CAE?
Tasa de descuento 20%
Tasa de crecimiento 10%
0 1 2 3 4 5
Inversión -600.000
Costos -100.000 -110.000 -121.000 -133.100 -146.410
Salvamento 300.000
Flujo neto -600.000 -100.000 -110.000 -121.000 -133.100 153.590
VPN -832.209
CAE 278.274

0 1 2 3 4 5
Serie1 Inversión 200.628 200.628 200.628 200.628 200.628
Serie 2 Recuperación -40.314 -40.314 -40.314 -40.314 -40.314
Serie 3 Mantenimiento y operación 117.960 117.960 117.960 117.960 117.960
Costo Anual Equivalente 278.274 278.274 278.274 278.274 278.274
¿Qué es el Valor Económico Agregado
VEA?
Puesto de la manera mas simple el valor económico
agregado VEA es:

VEA = UNODI - CCPP * CNE

VEA Valor económico agregado.

UNODI Utilidad neta operativa después de
impuestos.
CCPP Costo de capital promedio ponderado.
CNE Capital Neto Empleado.

1
 Valor Económico Agregado

Expectativas Logros

CEo

EVA

CEo * CCPP UNODI

t=0 t=1
¿Qué es el Valor Económico Agregado
VEA?
Otra manera de calcular el valor económico agregado
VEA es:

VEA = UNODI - CCPP * CNE

Como RSCNE = UNODI / CNE

Luego UNODI = RSCNE * CNE
Entonces:
VEA = RSCNE * CNE - CCPP * CNE
Y finalmente
VEA = (RSCNE – CCPP) * CNE
1
Utilidad neta operativa después de
impuestos UNODI

Ingresos operativos. Io

- Costo de la operación. Co

= Utilidad bruta operativa. Mo

- Gastos de admón. y ventas. Gav

= Utilidad operativa. Unoai

- Impuestos operativos. Impo

= UNODI Unodi

2
Utilidad neta operativa después de
impuestos UNODI

Io
- Co
= Mo Io - Co
- Gav
= Unoai Io - Co Gav
- Impo ( Io - Co - Gav) * Imp
= UNODI ( 1 - Imp ) * ( Io - Co - Gav )

3
 Costo de Capital Promedio Ponderado

El costo de capital promedio ponderado es una medida de

la mínima tasa de retorno que los inversionistas esperan
recibir por invertir en otras opciones de riesgo comparable.

CCPP = Kp * P / VM + Kd * ( 1 - I ) * D /VM

Donde:
Kp Costo del patrimonio.
P Valor de mercado del patrimonio.
VM Valor de mercado de la firma.
Kd Costo de la deuda.
D Valor en libros de la deuda.
I Tasa marginal de impuestos.

4
 Capital Neto Empleado
Dos puntos de vista
Operativo Financiero
Capital
de trabajo neto
Deuda
Propiedad
planta
y equipo
Patrimonio
Otros activos

Ajustes VEA Ajustes VEA

5
 El Valor de la Compañía
Incremento
esperado
VEA
VEA
VAM VEA
(Premio) VEA

Nivel actual de VEA

Valor de Capital VAM es igual al
mercado = Valor Presente
total Deuda Neto de los
+ VEA futuros
Patrimonio

10
 El Flujo de Caja Libre

V aloración con V EA
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
UNODI 0 84 324 324 324 324
De pre ciación 0 0 300 300 300 300
Capital Inicial 0 1.500 1.200 900 600 300
Cos to de capital 12% 12% 12% 12% 12% 12%
Cargo de capital 0 180 144 108 72 36
V EA 0 -96 180 216 252 288

V PN V EA 535,09

V aloración con FCL

Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5
UNODI 0 84 324 324 324 324
Inve rs ión ne ta 1.500 -300 -300 -300 -300 -300
Flujo de caja -1.500 384 624 624 624 624

V PN FCL 535,09

18
 Costo Unitario Equivalente
VPN CAE CUE

Unidades 827.529 182.496

Ingresos 1.566.910 345.552 1,89

Costo de las ventas sin depreciación (944.340) (208.256) -1,14

Gastos admón. y ventas (63.425) (13.987) -0,08

EBITDA 559.144 123.309 0,68

Depreciación y amortización (75.186) (16.581) -0,09

Utilidad operativa (EBIT) 483.959 106.728 0,58

Impuestos ajustados a la operación (179.036) (39.483) -0,22

UNODI (NOPLAT) 304.923 67.245 0,37

Depreciación y amortización 75.186 16.581 0,09

Variación de capital de trabajo neto operativo (104.728) (23.096) -0,13

Inversión PPE (330.000) (72.775) -0,40

Recuperación del Capital Empleado 75.246 16.594 0,09

Flujo de caja libre (Proyecto puro) 20.626 4.549 0,02

 Costo Unitario Equivalente

20%

6%

11%
4% 59%
Costo de las ventas sin depreciación Gastos admón y ventas
Impuestos ajustados a la operación Variación de capital de trabajo neto operativo
Inversión PPE
 Valoración de Empresas vs. Evaluación de
Proyectos

FCi

V0

FCi
I0I Inversión
Inversióninicial
inicial
I0 0
FcFci i Flujo
Flujode
decaja
cajadel
delperíodo
períodoi i
VV0 Valor
Valorde
deMercado
Mercadode dela
laEmpresa
Empresaen
enel
elaño
año00
0
VPN0 VPN
VPN00 Creación
CreacióndedeValor
ValorPresente
PresentededeMercado
Mercadodel
del
proyecto
proyecto
 VNA en EXCEL

FCo FC1 FC2 FC3 FC4 FC5 FC6 FC7

VV0 ==VPN(
VPN(CCPP
CCPP ,,FC
FC11 ;;FC VV1 ==VPN
0 FC77 1 VPN((CCPP
CCPP,,FC
FC22;;FC
FC77)) ++
)) FC
FC11
El valor se ubica un período antes del
primer dato incluido en el rango de valores
de la función

V
V00 =
=VV11 // (( 1+
1+ CCPP
CCPP )) óó V
V11 =
=VV00 ** (( 1+
1+
CCPP
CCPP ))
 Contribución Financiera
RSP = UN/P RSCE = i´ = GF*(1-t)/D
UNODI/CE
68/600 32/400
100/1000
11.33% 8%
10%

Contribución
Contribuciónfinanciera
financiera=
=(10%
(10%--8%
8%)*400/600
)*400/600=
=1.33%
1.33%

RSP = UN/P RSCE = i´ = GF*(1-t)/D

UNODI/CE
52/600 48/400
100/1000
8.66% 12%
10%

Contribución financiera = (10% - 12% )*400/600 = -1.33%

RSP = RSCE + Contribución financiera = RSCE + (RSCE - I´)*D/P

 Modelación de la Deuda
Deuda 2 2.000 15,00% 4 2006

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Crédito 1
Desembolso 1 1.000 0 0 0 0 0 0 0 0
Saldo1 1.000 750 500 250 0 0 0 0 0
Amortización 1 (250) (250) (250) (250) 0 0 0 0
Interés 1 (150) (113) (75) (38) 0 0 0 0

Crédito 2
Desembolso 2 0 2.000 0 0 0 0 0 0 0
Saldo 2 0 2.000 1.500 1.000 500 0 0 0 0
Amortización 2 0 (500) (500) (500) (500) 0 0 0
Interés 2 0 (300) (225) (150) (75) 0 0 0

Resumen
Desembolso 1.000 2.000 0 0 0 0 0 0 0
Saldo 1.000 2.750 2.000 1.250 500 0 0 0 0
Amortización 0 (250) (750) (750) (750) (500) 0 0 0
Interes 0 (150) (413) (300) (188) (75) 0 0 0
Desembolso neto 1.000 1.750 (750) (750) (750) (500) 0 0 0

Otro método
Saldo 1.000 2.750 2.000 1.250 500 0 0 0 0
Desembolso neto 1.000 1.750 (750) (750) (750) (500) 0 0 0
Interés (150) (413) (300) (188) (75) 0 0 0

Control desembolso neto 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Control Interés 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00