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ESTUDIOS FINANCIEROS
EL FLUJO DE CAJA
DEFINICIN: Es sencillamente un esquema que presenta en forma sistemtica los costos e ingresos, registrados cada perodo a perodo.
ELEMENTOS BSICOS:
Los costos (egresos) de Inversin o montaje. Los costos (egresos) de Operacin. Los beneficios (ingresos) de Operacin. El Valor de Salvamento de los Activos del Proyecto.
F l u j o d e C a j a N e t o Pagos de Capital
ENTIDAD FINANCIERA
Prstamo Equipos, maquinas, edificio, muebles, organizacin, gastos, derechos mineralesy comerciales, capital de trabajo.
SISTEMA PROYECTO
OPERACION Costos
Renta Gravable
Impuestos
EL FLUJO DE CAJA
NORMAS PARA LA CONSTRUCCIN DEL FLUJO
Fijar la Periodicidad. Se supone que los costos se desembolsan y los ingresos se reciben al final de cada perodo. Se utiliza la contabilidad de caja y no de causacin.
NOTA: Resultan de la comparacin del escenario con proyecto y el escenario sin proyecto.
COSTOS MUERTOS :Son costos en que se incurri en el pasado y que ya no pueden ser evitados, independientemente de la decisin de inversin que se tome. COSTOS DE OPOTUNIDAD: Es el valor o beneficio que genera un insumo en su mejor uso alternativo.
OPERATIVOS
NO OPERATIVOS
VALOR RESIDUAL
FINANCIEROS
OTROS INGRESOS
Valoracin de flujos
Mtodo ecnomico: Valor actual de un flujo promedio perpeto.
COSTOS
DE INVERSIN MONTAJE
DE OPERACIN
FIJA
DIFERIDA
CAPITAL DE TRABAJO
EFECTIVAMENTE DESEMBOLSADOS
VIRTUALES O NO DESEMBOLSADOS
FIJO
VARIABLES
FINANCIEROS
DEPRECIACIN (TANGIBLES)
AMORTIZACIN (INTANGIBLES
Inversin diferida
Gastos para la constitucin jurdica, la instalacin y organizacin de la empresa. Adquisicin de patentes, diversos pagos anticipados as como el pago de los estudios de mcanica de suelos, topogrficos y de preinversin, as como los gastos financieros o de otro tipo realizados en el perodo preoperativo. +
Capital de trabajo
Inventarios de: materias primas, y materiales; productos en proceso y producto terminado. Cuentas por cobrar y por pagar, * dinero en efectivo para cubrir imprevistos.
+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones. * Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la poltica de crdito que otorgan los proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de trabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante
Tomada de : Formulacin y Evaluacin de Proyectos de Inversin. Juan Gallardo Cervantes.
Costos variables
De produccin O fabricacin
Materias primas principales Materias primas auxiliares Envases, empaques y embalaje Mano de obra a destajo Combustibles Lubricantes Energticos Mermas y prdidas derivadas de la fabricacin
De venta o comercializacin
Empaques, envases y embalajes Transportacin y fletes Combustibles y lubricantes Mantenimiento preventivo Comisiones por ventas Promociones y ofertas Mermas y prdidas derivadas de la comercializacin
Virtuales o no desembolsados
Depreciacin Amortizacin
Sueldos, salarios y honorarios Prestaciones sociales diversas Premios y estimulos al personal Capacitacin y entrenamiento Transporte Mentenimiento preventivo Mantenimiento correctivo Combustibles y lubricantes Energticos Telfono, fax, correo Seguros contra riesgo y siniestros Viticos y gastos de representacin Papelera y tiles de oficina
Activos tangibles
Activos Intangibles
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO + = = + + = INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS GASTOS NO DESEMBOLSABLES FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS IMPUESTOS FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
+
= = + + + =
INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS GASTOS NO DESEMBOLSABLES INTERESES DEL PRSTAMO FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS IMPUESTOS FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS PRSTAMO AMORTIZACION DE LA DEUDA FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Otra forma convencional de presentar el flujo es mediante una representacin grfica que resume el flujo y reporta costos totales y beneficios (ingresos) totales.
En esta representacin, el tiempo se mide a lo largo del eje horizontal, estando ste dividido en unidades que representan perodos de tiempo. Sobre el mismo eje, se sealan los beneficios (o ingresos) con flechas hacia arriba y los costos (o egresos) con flechas hacia abajo, tal como se muestra a continuacin.
UN EJEMPLO DE LA PRESENTACIN DEL FLUJO DE FONDOS EN FORMA GRFICA 570.000 500.000 270.000 200.000 270.000 270.000
2 3 4 110.000 110.000
460.000 1.200.000
160.000
160.000
160.000
160.000
Ao 0 1 2 3 4 T-1 T
260.000 700.000
FINANCIAMIENTO
OBJETIVO: Determinacin del financiamiento mas adecuado, que conlleve una optimizacin del retorno del proyecto.
Segn un determinado esquema, con una programacin y una planificacin dadas, los proyectos insertos en stos generan situaciones de financiamiento que les son propias, que existen ahora y luego pueden no existir. En cada caso coyuntural deber efectuarse un acucioso estudio del contexto en que se est desarrollando el proyecto. El preparador y evaluador debe tener una tarea primordial, el anlisis y evaluacin del medio econmico y financiero en el que est inserto el proyecto.
CONSIDERACIONES PARA DETEMINAR UN FINANCIAMIENTO OPTIMO (F.O.) El objetivo es establecer los elementos que deben tomarse en cuenta al evaluar las distintas opciones de financiacin. Dos aspectos son los relevantes: COSTOS Y RIESGOS.
El Costo de una FF est dado por la retribucin al capital aportado. (En el caso de acciones ordinarias est dado por la utilidad por accin y en el caso de crditos por el inters). El Riesgo depende de: Decisiones de Reajustibilidad (Tasas nominales en moneda extranjera) y plazos (Corto, mediano y largo).
La aplicacin del mtodo de actualizacin de los flujos correspondientes a cada una de las alternativas de financiamiento debe considerar la tasa de descuento ms adecuada, evaluando el tipo de riesgo a que estn afectos los flujos de caja. Una vez realizado el proceso de actualizacin de los flujos, deber optarse por aquella alternativa de financiamiento que permita tener el ms alto valor actual neto.
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
Los activos del proyecto mismo se constituyen en una unidad econmica distinta y respaldan el servicio de los prstamos de los acreedores.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Cada alternativa tiene caractersticas diferentes (Plazos, tasas, formas de amortizacin, garantas requeridas) las cuales deben ser analizadas cuidadosamente. Deben estudiarse las barreras que sea necesario superar para la obtencin del financiamiento. Los trmites que debern cumplirse, los avales, el perodo que podra transcurrir desde el inicio de la solicitud de crdito hasta su concrecin definitiva y an hasta su desembolso real.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Las FF se clasifican en INTERNAS (Emisin de acciones y las Utilidades retenidas cada perodo despus de impuestos) y EXTERNAS (Crditos de proveedores, prstamos bancarios de corto, mediano y largo plazo, los arriendos financieros o leasing). Las FF ajenas se caracterizan por proveer recursos frescos, que pueden ser: Bancos, Fundaciones, Compaas de Leasing, Organismos internacionales o estatales, crditos de proveedores y otros.
MERCADO DE CAPITALES
El evaluador debe abocarse el estudio de las opciones de financiamiento que ofrece el mercado de capitales, tanto nacional como internacional. La forma en que se financien los proyectos de Inversin adquiere una importancia sustantiva, por lo que debe necesariamente buscarse una ptima estructura de financiamiento. Un juicioso uso del financiamiento puede lograr ventajas importantes para el proyecto. La facilidad en la obtencin de los crditos y las tasas de inters a las que es posible acceder sern variables importantes.
MERCADO DE CAPITALES
En perodos de iliquidez del mercado de capitales, local o internacional, resulta sumamente difcil obtener crditos a largo plazo y a tasas de inters convenientes. La existencia de perodos recesivos en las economas genera inseguridad e incertidumbre en las ventas posibles a futuro. Este hecho debe ser debidamente considerado por el evaluador de proyecto, puesto que cuanto mayor sea el riesgo empresario, tanto menor endeudamiento debera emplearse.
MERCADO DE CAPITALES
Al preparador y evaluador de proyectos le corresponde una enorme responsabilidad al recomendar la asignacin de recursos escasos y de uso optativo a un determinado proyecto de inversin. El proceso de bsqueda del FO requiere de un anlisis de los costos del proyecto, dado que es posible que cada uno de lso elementos constitutivos del costo tenga una alternativa del FO distinta. El criterio ptimo en el proceso decisional en la estructura de F de un proyecto es la maximizacin del VAN de los flujos futuros.
Riesgo, Costo
De 0 a 2 aos
De 2 aos en adelante
Tiempo
Amigos y Familiares
Fcil acceso, confianza implicita. Muy difcil acceso. Cede el control total del negocio. Debe mostrar forma de pago y tener colateral. Debe mostrar forma de pago y tener colateral. Mantiene el control y le da tiempo para "coger impulso". Poco accesible para los pequeos.
Bajo
Solo pequeos montos No sirve para pequeas cantidades Cualquier cantidad No sirve para grandes sumas
Flexible.
Pocas
Inversionistas de Riesgo
Medio
Va a tenerlos Normalmente 0 metidos en su 0 aos. oficina. Limitacin en destino de recursos. Limitacin en destino de recursos y hay vigilancia.
Ninguno
Entidades Financieras
Alto
No ayuda a su liquidez.
Pierde el bien que tenga como respaldo. Pierde el bien que tenga como respaldo del crdito.
Entidades de Fomento
Alto
No ayuda a su liquidez.
Pblico General
Cualquier cantidad
EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se realiza cuando una empresa en particular o un conjunto relacionado de activos funciona en forma rentable como unidad econmica independiente. Es posible que los patrocinadores de tal unidad consideren ventajoso formar una nueva entidad legal para construir, poseer y operar el proyecto. Si se Pronostica una utilidad suficiente, la compaa constituida financia su construccin Basada en la Nocin de Proyecto, lo cual implica la emisin de acciones y de valores de deuda diseados como autoliquidables con los ingresos derivados de las operaciones del proyecto.
EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se define como la obtencin de fondos para financiar un proyecto separable en el que los proveedores de los fondos consideran de manera primordial al flujo de caja del proyecto como el origen de los para el servicio de sus prstamos y el rendimiento del capital invertido en el proyecto.
CARACTERSTICAS BSICAS DEL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS Un acuerdo de las partes responsables en lo financiero de completar el proyecto y, para tal efecto, poner a disposicin de ste los fondos necesarios para lograr su terminacin.
MATERIAS PRIMAS
PROVEEDORES
CONTRATO (S) DE SUMINISTROS
COMPRADORES
PRODUCCIN
INVERSIONISTAS DE CAPITAL
Tomado de : Financiamiento de Proyectos. John D. Finnerty.
INVERSIONISTAS PROMOTORES
FUENTES
MONTO TOTAL DEL PROYECTO TRIMESTRE TOTAL CONTRAPARTIDA RECURSOS RECURSOS PROYECTO RECURSOS RECURSOS CRDITO DE COFINA CRDITO DE COFINA REC. PROPIOS OTROS(***)
11Reajustes durante la ejecucin(**) . 11Imprevistos . A. TOTAL OBRAS FISICAS CON REAJUSTES ( .00.00. ) 00 + + 0 Desarrollo institucional (*) . 00Componentes .
00Reajustes durante la ejecucin(**) . 00Imprevistos . B. TOTAL D. INSTITUCIONAL CON REAJUSTES ( .00.00. ) 00 + + C. COSTO TOTAL OBRAS DE ARTE Y DES. INST. (A)+(B) 0 Costos de Admn e Ingeniera . 00Esrudios Complementarios . 00Interventora .
D. TOTAL COSTOS ADMN E INGENIERA ( . 11. 11. 11. ) 11 + + + 0 Costos Complementarios . 00Construccin de Obras Complementarias . 00Terrenos . 00 . E. TOTAL COSTOS COMPLEMENTARIOS ( . 00. 00. ) 00 + + TOTAL USOS (A+B+C+D+E) PORCENTAJE (*)LOS COSTOS SE DISCRIMINAN POR COMPONENTES Y SU VALOR CORRESPONDERA AL PRESUPUESTO (**) INDIQUE CUAL ES EL FACTOR DE REAJUSTE MENSUAL (***) ESPECIFICAR
Estudio Legal
Estudio de Mercado
Indicadores sobre beneficios y costos financieros
Plan de Financiamiento
Proyecciones Financieras
Estudio Tcnico
Preparacin de Proyectos Beneficios y Costos financieros
Estudio Administrativo
Evaluacin Global
Estudio Financiero
Beneficios y Costos Econmicos Proyecciones Econmicas Indicadores sobre beneficios y costos econmicos
Estudio SocioEconmico
Estudio Ambiental
TIPOLOGA DE PROYECTOS
Segn la finalidad del estudio Segn el objeto de la inversin Creacin de nuevo negocio Rentabilidad del Proyecto Proyecto de Modernizacin Outsourcing Internalizacin Reemplazo Ampliacin Abandono
Capacidad de pago
ESTUDIOS DE VIABILIDAD
Componentes del proceso de decisin: Inversionista
a) El decisor Financista Analista. b) Las Variables controlables por el Decisor. c) Las Variables no controlables por el Decisor. d) Las opciones o alternativas para solucionar. un problema o aprovechar una oportunidad.
ESTUDIOS DE VIABILIDAD
Tcnica
Econmica
Legal
De Gestin Ambiental
Poltica
ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS SOCIALES T E F I A S Tcnica Economa Financiera Institucional Ambiental Social
La forma correcta de abordar la evaluacin de proyectos debe ser consecuente con los principios del concepto de equivalencia. Se debe tener en cuenta, especficamente, todos los ingresos y egresos que aparecen en el proyecto de inversin.
Se debe tener en cuenta el valor relativo del dinero en el tiempo. Se debe en cuenta la tasa de inters de equivalencia o de oportunidad, cuando se comparan cantidades que aparecen en momentos diferentes.
VALOR DE OPORTUNIDAD
Es el valor proveniente de la riqueza futura que puede generar un bien
Criterio de Decisin: Cuando VPN(io)* > 0 : Seala que el proyecto es conveniente. Cuando VPN(io) < 0 : Seala que el proyecto no es atractivo. Cuando VPN(io) = 0 : Seala que el proyecto es indiferente. *io: Tasa de inters de oportunidad. Significado: El valor presente neto es el valor de oportunidad en dinero actual de una alternativa de inversin.
LA TASA INTERNA DE RENTABILIDAD Definicin: Es la tasa de inters que hace nulo al valor presente neto. VPN(irr) = 0 Significado: Es la tasa de inters que se percibe por mantener los dineros invertidos en el proyecto.
Criterio de Decisin: Cuando irr > io : Seala que el proyecto es conveniente. Cuando irr < io : Seala que el proyecto no es atractivo. Cuando irr = io : Seala que el proyecto es indiferente.
CALCULO: Se calcula el valor presente de los ingresos asociados con el proyecto en cuestin. Se calcula el valor presente de los egresos del proyecto. Se establece una relacin entre el VPN de los ingresos y el VPN de los egresos al dividir la primera cantidad por la segunda.
DENOTACIN: B (i ) = VPN ingresos (i ) C VPN egresos ( i ) Criterio: B C (i ) = > 1 =1 <1 Conveniente Indiferente No es atractivo
Significado: Al sustraer del resultado la unidad se obtiene la cantidad de prima que genera cada peso de inversin, cuando este ltimo se expresa en valor presente.
La tasa pertinente para evaluar un proyecto se denomina TASA DE DESCUENTO Comentario: Una de las variables que ms influye en el resultado de la evaluacin es la tasa de descuento empleada en la actualizacin de sus flujos de caja.
EL COSTO DE CAPITAL
Corresponde a aquella tasa de descuento que se utiliza para determinar el valor actual de los flujos futuros que genera un proyecto especfico. Representa la tasa mnima atractiva de retorno (TMAR) que se le debe exigir a la inversin por renunciar a un uso alternativo de los recursos en proyectos de riesgo similares.
Los recursos que el inversionista destina al proyecto provienen de dos fuentes generales:
Recursos Propios Recursos de Terceros Costo de oportunidad. Costo de deuda.
propios. COSTO DE LA DEUDA: Kd (1- t) Kd Costo ponderado de los pasivos Tasa de impuestos t
COSTO DE OPORTUNIDAD
Ke = Rf + Rp Ke Rf Rp
Costo de oportunidad Patrimonial Tasa libre de riesgo Prima de riesgo Bonos del tesoro
Rp = [E (Rm) Rf] 0
Mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidad de una inversin individual al cambio de la rentabilidad del mercado en general.
E (Rm)
OBSERVACIN:
ndices
< 1 Proyecto menos riesgoso respecto al riesgo de mercado > 1 Proyecto ms riesgoso respecto al riesgo de mercado (Rm) = 1 (Rf) = 0
Riesgo de Cartera p
Riesgo No Sistemtico (Diversificable).
CML= Lnea de mercado de Capitales E (Rp) Pendiente de CML = M E (RM ) Precio de equilibrio del riesgo Rf
E(RM) - Rf
0M
(Rp)
*Se entiende por frontera de eficiente al conjunto de inversiones que dado un nivel de riesgo obtiene al mximo de rendimiento.
Tan solo el riesgo sistemtico esta sujeto a la asignacin de un precio en el mercado. El riesgo sistemtico de una inversin se mide por la covarianza entre sus rendimientos y el mercado general. es la medida del riesgo sistemtico de la inversin (proyecto).
CML:
E(Rc)
E(Rm)
E(Rm) E(Ra)
E(Ra)
Rf
Rf
0C
0(Rp)
M =1
0C
E(RM) - Rf
0
M
0 (Rp)
SML: Rf +
0(Rj)
E(RM) - Rf
0J =
La tasa que debe utilizarse depende del tipo de flujo de caja que se este evaluando:
Si el flujo de caja corresponde a un proyecto puro, la tasa relevante para descontar los flujos corresponde al costo de oportunidad del proyecto alternativo de similar nivel de riesgo. TD = Rf + [ E(RM) Rf] *
sector =Ke
Si el flujo de caja corresponde al flujo del inversionista TD = XKe + (1-X) Kd (1-t) Donde : X = Inversin con capital propio Total inversin
Lo correcto: Flujos a pesos constantes real Flujos a pesos corrientes nominal Equivalencia: Tasa de descuento real=
En la prctica el comportamiento nico de los flujos supuestos mediante los anlisis ex ante realizados en la formulacin del proyecto es incierto, puesto que no es posible conocer con anticipacin cual de todos los que pueden ocurrir y que tienen efecto en los flujos de caja ocurrir efectivamente. Al no tener certeza sobre los flujos futuros de caja que ocasionar cada inversin, el analista de proyectos se ver enfrentado ante una situacin de riesgo o incertidumbre.
En general, elementos tales como la vida, el valor de liquidacin, los ingresos y los costos peridicos son variables aleatorias en lugar de constantes conocidas.
Riesgo
Incertidumbre ? ? ?
da dli ba bor P i
da dli ba bor P i
da dli ba bor P i
Tiempo (aos)
Tiempo (aos)
D e se c h a r lo s p r o y e c to s q u e c la r a m e n te n o so n c o m p e titiv o s D e se c h a r lo s p r o y e c to s q u e c la r a m e n te n o so n c o m p e titiv o s
H a c e r e stim a c io n e s p r e lim in a re s
H a c e r a n lisis d e c e r te z a su p u e sta
( 0) C u n to d in e ro e s t im p lc ito ? (c o m p ro m is o s fijo s )
B a jo
H acer E lec c i n (e s)
( 0) Q u ta n e s tre c h a e s la s e le c c i n ?
Alto
Estrecha
S IG U E
Si
H acer e le c c i n ( e s)
Elementos no importantes
Elemento
No
C o n si d e r a r e str e c h a m e n t e l a v a r ia c i n
N o c o n si d e r a r e st r e c h a m e n te la v a r i a c i n , si ll e g a a h a c e r se
E x a m i n a r l a f a lt a d e c e r ti d u m b r e . E f e c tu a r a n l i si s d e s e n si b i li d a d
D e se c h a r l o s p ro y e c to s q u e c l a r a m e n t e n o so n c o m p e ti t iv o s
H a c e r a n l i si s t o m a n d o e n c u e n t a e l r ie s g o
No
Si
H acer e le c c i n ( e s)
EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIN DE TODOS EN CADA UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO.
Estado
Poltico Fuerza mayor
Accionistas
Comercial (residual) Construccin (residual)
Operador
Ejecucin / Explotacin
Clientes
Mercado (volumen, precio, etc.)
SVP
Garantes
Polticos Comerciales Financiero Construccin(residual )
Comercial (residual)
BANCOS
Cas Seguros
POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES (ESTADO)
Sobrecostes debidos a las condiciones de la concesin
ACCIONISTAS
Capital
OPERADOR
Deuda
CIAS DE SEGUROS
GARANTES
BANCOS
POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES (ESTADO) ACCIONISTAS
Desgravacin fiscal Apoyo al proyecto
OPERADOR
Seleccin de un operador con experiencia Posibilidad de establecer sanciones Posibilidad de sustitucin
CIAS DE SEGUROS
GARANTES
BANCOS
POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES (ESTADO)
Subsidios Aportacin de recursos adicionales Garanta de rentabilidad sobre la inversin
ACCIONISTAS
Apoyo al proyecto
OPERADOR
CIAS DE SEGUROS
GARANTES
BANCOS
POSIBLES COBERTURAS
AUTORIDADES (ESTADO)
Garantizar la convertibilidad Compensaciones por devaluaciones
ACCIONISTAS
Asegurarse la convertibilidad
RIESGOS FINANCIEROS OPERADOR Convertibilidad Forex Tipos de inters Sindicacin CLIENTES Y/O COMPRADORES
Indexacin de precios al tipo de cambio. Pagos en divisas
Cobertura de riesgos de convertibilidad y transferibilidad a travs de Cas Pblicas de Seguros de Crdito a la Exportacin (ECAs-CESCE)
Cobertura a largo plazo de tipos de inters y cambio. Maximizacin de los crditos en moneda local
CIAS DE SEGUROS
GARANTES
BANCOS
Profesor:
INICIO