Estructura y Elaboracin del Flujo de Caja

Material tomado de curso IN42A, Departamento de Ingeniera Industrial, Facultad de Ciencias Fsica y Matemticas Universidad de Chile

Estructura General del FC

+ = =
+

Ingresos afectos a impuestos Egresos afectos a impuestos Gastos no desembolsables Utilidad Antes de Impuestos Impuestos Utilidad despus de impuestos
Ajustes por gastos no desembolsables

Egresos no afectos a impuestos

+ =

Beneficios no afectos a impuestos FLUJO DE CAJA

Consideraciones Generales
Horizonte de evaluacin: Queda determinado por las caractersticas del proyecto (p.ej. Vida til de los activos) y por las necesidades o intereses de los inversionistas. Si el horizonte es menor que la vida til de los activos de inversin se debe considerar el valor residual de la inversin. Momento en que ocurren los flujos: Los ingresos y egresos de caja pueden ocurrir mensualmente, diariamente o en forma continua. Por simplicidad se adopta la convencin de considerar que ocurren en un instante: al final de cada ao. Ao 0: momento en que ocurre la inversin y el financiamiento

Consideraciones Generales
Tratamiento de la inflacin: Los flujos pueden expresarse en moneda nominal ($) o moneda real (UF, UTM o pesos de una misma fecha). Lo importante es la consistencia:
Flujos nominales y tasa de descuento nominal Flujos reales y tasa de descuento real

Estructura Flujo de Caja Privado

Flujo Operacional:
+ Ingresos: por ventas, por depsitos, otros ingresos +/- Ganancias/prdidas de Capital - Costos: fijos, variables. - Gastos financieros - Depreciaciones legales - Prdidas de ejercicios anteriores = Utilidad Antes de Impuestos - Impuesto de Primera Categora = Utilidad despus de Impuestos + Depreciaciones legales + Prdidas de ejercicios anteriores -/+ Ganancias/prdidas de Capital

= Flujo de Caja Operacional

Estructura Flujo de Caja Privado

Flujo de Capitales:
- Inversin Fija + Valor Residual de los activos - Capital de Trabajo + Recuperacin del capital de trabajo + Prstamos - Amortizaciones

= Flujo de Capitales

Estructura Flujo de Caja Privado

FLUJO OPERACIONAL + FLUJO DE CAPITALES FLUJO DE CAJA PRIVADO

Valor + + -

tem Ingreso por Ventas Otros Ingresos Costos Fijos Costos Variables Depreciacin Amortizacin intangible Ganancia o prdida de capital Gasto Financiero Prdida del ejercicio Anterior

Estructura Flujo de Caja Privado

"+ / -" -

=
= + + + + =

Base Imponible
Impuesto 1 Categora Utilidad del Ejercicio Depreciacin Amortizacin intangible Valor Libro Prdida del ejercicio Anterior Flujo Operacional

+ + =

Inversin AF
Inversin AI Inversin KT Recuperacin KT Financiamiento Amortizacin Financiamiento Flujo de Capitales

Flujo de Caja Privado

Y cmo analizo?...
Con los flujos de caja anuales, se determina el VAN del proyecto, utilizando como tasa de descuento el costo de oportunidad.

Ejemplo
Un empresario est considerando la posibilidad de invertir en una planta de malteo de cebada en la VIII regin. Planea invertir en una planta con capacidad para producir hasta 50.000 toneladas de malta al ao. La inversin en activos fijos fue estimada por los tcnicos en US$ 7.700.000 y se descompone en: US$ 80.000 870.000 1.850.000 4.900.000 Vida Legal

Terreno Obras Civiles Silos Maquinas. y Equipos

-40 20 10

Por las caractersticas del proceso de produccin de malta, se requiere 1,25 toneladas de cebada maltera por tonelada de producto final. El costo de procesamiento se estima en US$ 26 por tonelada de malta producida. Los costos fijos de la empresa son de US$ 1,3 millones al ao. De acuerdo a los estudios de mercado realizados por los asesores del inversionista, puede comprarse la cebada que requiera la futura planta pagando US$ 100 por tonelada de cebada maltera. Los estudios permiten concluir que el precio de venta esperado ser de US$ 240 la tonelada de malta y, que las ventas sern de 20.000, 35.000, 45.000 toneladas los primeros tres aos, y 50.000 los tres aos siguientes. Debido a que la empresa debe comprar en slo tres meses (enero, febrero y marzo) toda la cebada que va a necesitar durante el ao y tiene que cancelarla al contado, y que los ingresos por ventas se reciben al segundo mes despus de efectuada la entrega del producto, se ha estimado que el capital de trabajo requerido por el proyecto es de US$ 10 millones (no lo calcule, tmelo como dato). Para financiar la inversin, se puede acceder a un crdito por el 75% de la inversin ms el capital de trabajo en un banco local con una tasa de inters del 8% y dos aos de gracia (los intereses del perodo de gracia no se pagarn, se acumularn a la deuda), pagadero en 3 cuotas anuales iguales. El proyecto se evaluar a 6 aos. Suponga que la inversin se liquidar a un 65% de su valor inicial. Las utilidades contables de la empresa estarn afectas al Impuesto de Primera Categora (15%). Todos los valores estn en US$ de 2001 (de igual poder adquisitivo, es decir, es una unidad monetaria real) sin IVA, y suponga que la inversin no est afecta al IVA (no se paga). El inversionista tiene su riqueza actual invertida en bonos de largo plazo, que le dan una rentabilidad real anual de 10% en dlares. Elabore un flujo de caja para el inversionista con los antecedentes relevantes para la decisin de hacer el proyecto de maltera. Recomendara Ud. que el inversionista realice el proyecto?. Fundamente su respuesta.

Ejercicio (Proyecto Puro)

Un importante grupo de inversionistas, asociado a una lnea area nacional, est considerando instalar un centro de mantencin de aeronaves de pasajeros, y le ha encargado a usted la evaluacin del proyecto, considerando un horizonte de 5 aos. El estudio tcnico del proyecto indica que se requiere disponer de un galpn techado (hangar) de 1.200m2, adems de un acceso pavimentado con cimientos especiales de 8.000 m2. El costo de construccin del galpn es de US$36 por m2, y el costo de construccin del acceso pavimentado es de US$27 por m2. Adicionalmente se requiere adquirir equipos computacionales de punta para el chequeo del instrumental de aeronavegacin de cada nave, cuyo costo se estima en US$525.000, y adems equipos especiales para la revisin del fuselaje, con un costo de US$300.000. El capital de trabajo necesario asciende a US$1.175.000. Finalmente, se deber conseguir un terreno al interior del aeropuerto internacional, con una superficie de 10.000 m2, a un costo de US$48 por m2.

Ejercicio (Proyecto Puro)

Los parmetros del activo fijo se sealan a continuacin:
Vida til contable (aos) 10 10 5 5 Valor de Salvamento (o Residual) 60% 40% 20% 30% 100%

Hangar Obras fsicas Equipos de Chequeo de instrumental Equipos de Chequeo de fuselaje Terreno

Los costos de operacin son de US$8.300 por nave. Adems, existen costos de mantencin de las instalaciones y equipos de US$180.000 anuales, de administracin de US$25.000 anuales y seguros por US$5.000 anuales. La demanda de servicios se estima en 900 mantenciones cada ao, con un precio de US$12.500 por mantencin. La tasa de impuesto a las utilidades es de 15% y la tasa de descuento para un proyecto puro es de 12%.

Ejercicio (Proyecto Puro)

Calculamos primero los efectos asociados a las inversiones:

Inversin Hangar Obras fsicas Equipos instrumental Equipos fuselaje Terreno Capital de Trabajo Total 43.200 216.000 525.000 300.000 480.000 1.175.000 2.739.200

Depreciacin Anual 4.320 21.600 105.000 60.000 0 0 190.920

Valor Libro 21.600 108.000 0 0 480.000 1.175.000 1.784.600

Valor Residual 25.920 86.400 105.000 90.000 480.000 1.175.000 1.962.320

Ganancia de capital = 1.962.320 - 1.784.600 = 177.720

Ejemplo: Flujo de caja para el proyecto de instalar un caf en el centro de Santiago

Resultados del Estudio de Mercado

Mes Ventas (unidades) Precio Unitario Ingresos 1 1.100 339 372.881 2 2.200 339 745.763 3 4.400 339 1.491.525 4 6.600 339 2.237.288 5 8.800 339 2.983.051 6 en adelante 11.000 339 3.728.814

Ao Ventas (unidades) Precio Unitario Ingresos

1 100.100 339 33.932.203 132.000 339 44.745.763

2 132.000 339 44.745.763

3 132.000 339 44.745.763

4 132.000 339 44.745.763

 Inversiones
Cafetera Molino Vajilla Instalaciones Total Neto 1.559.700 331.200 173.800 1.500.000 3.564.700 IVA 280.746 59.616 31.284 270.000 641.646 Total 1.840.446 390.816 205.084 1.770.000 4.206.346

Costos Operativos COSTOS FIJOS

Remuneraciones Cajero Junior Garzonas Arriendo Servicios Contador Totales 1 2 6 150.000 100.000 150.000

Mensuales 150.000 200.000 900.000 1.000.000 60.000 50.000 2.360.000

Anuales 1.800.000 2.400.000 10.800.000 12.000.000 720.000 600.000 28.320.000

COSTOS VARIABLES Caf Leche Azucar Total

$/Caf 45 8 7 60

Mes Ventas (unidades) Costo Variable Unitario Costo Variable Total

1 1.100 60 65.747

2 2.200 60 131.494

3 4.400 60 262.988

4 6.600 60 394.482

5 8.800 60 525.976

6 en adelante 11.000 60 657.470

Ao Ventas (unidades) Costo Variable Unitario Costo Variable Total

1 100.100 60 5.982.975 132.000 60 7.889.637

2 132.000 60 7.889.637

3 132.000 60 7.889.637

4 132.000 60 7.889.637

Antecedentes relevantes para determinar el capital de trabajo:

Los ingresos se perciben al contado Las compras se realizan al contado El arriendo se paga un mes anticipado Los servicios se pagan en el mes posterior al consumo Las remuneraciones se cancelan el ltimo da del mes El honorario del contador se cancela el da 15 del mes siguiente a la prestacin del servicio El IVA y los PPM se pagan el da 12 del mes siguiente de producidas las ventas

 Determinacin del Capital de Trabajo

1 Ingresos por ventas (con IVA) Costos fijos Remuneraciones Arriendo (con IVA) Servicios (con IVA) Contador Costos variables (con IVA) Gastos financieros Impuestos PPM Impuesto a la Renta (1% vtas) IVA Dbito IVA Crdito Remanente Perodo Anterior IVA a pagar Remanente del Perodo Flujo de Caja Flujo de Caja Acumulado 440.000 -3.610.000 -1.250.000 -2.360.000 0 0 -77.581 0 0 0 67.119 -202.634 -641.646 0 777.162 -3.247.581 -3.247.581 2 880.000 -2.550.800 -1.250.000 -1.180.000 -70.800 -50.000 -155.163 0 -3.729 -3.729 134.237 -214.469 -777.162 0 857.393 -1.829.692 -5.077.273 MES 3 1.760.000 -2.550.800 -1.250.000 -1.180.000 -70.800 -50.000 -310.326 0 -7.458 -7.458 268.475 -238.138 -857.393 0 827.057 -1.108.583 -6.185.856 4 2.640.000 -2.550.800 -1.250.000 -1.180.000 -70.800 -50.000 -465.489 0 -14.915 -14.915 402.712 -261.807 -827.057 0 686.152 -391.204 -6.577.060 5 3.520.000 -2.550.800 -1.250.000 -1.180.000 -70.800 -50.000 -620.651 0 -22.373 -22.373 536.949 -285.476 -686.152 0 434.678 326.176 -6.250.885 6 4.400.000 -2.550.800 -1.250.000 -1.180.000 -70.800 -50.000 -775.814 0 -29.831 -29.831 671.186 -309.145 -434.678 0 72.636 1.043.555 -5.207.329

Otra forma de ver el Flujo de Caja

A quin pertenece el FC?

Si asumimos que existen slo dos clases de inversores, tendramos a aquellos que aportan capital y a aquellos que aportan deuda

Diferentes flujos
El flujo de caja de la deuda FCD El flujo de caja del accionista FCA El flujo de caja de los ahorros en impuestos AI (escudo tributario) El flujo de caja libre FCL (proyecto puro)

Flujo de caja de la deuda (FCD)

Los dueos de la deuda entregan prstamos al proyecto y reciben en compensacin el monto inicial prestado y los intereses pactados.

Flujo de caja de la deuda (FCD)

Se puede obtener del Estado de Flujo de Efectivo, en el mdulo de actividades de financiamiento. Se determina desde la perspectiva del dueo de la deuda

ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO

ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO (+) Ingresos de efectivo de actividades de la Operacin (-) Egresos de efectivo de actividades de la Operacin Flujo Neto de Actividades de la Operacin (1) (+) Ingresos de efectivo de actividades de Financiamiento (-) Egresos de efectivo de actividades de Financiamiento Flujo Neto de Actividades de Financiamiento (2) Flujo Neto de Actividades de Inversin (3) Flujo Neto Total del Perodo (1) + (2) + (3) (+/-) Efecto de Inflacin sobre el Efectivo y Efectivo Equivalente Variacin Neta del Efectivo y Efectivo Equivalente (+/-) Saldo Inicial de Efectivo y Efectivo Equivalente Saldo Final de Efectivo y Efectivo Equivalente

FCD (ejemplo)
Ao 0 Menos nueva deuda (prstamos) Ms Pago de deuda (amortizacin) -33.233,1 Ao 1 0,0 Ao 2 0,0 Ao 3 0,0 Ao 4 -29.518,8 Ao 5 0,0

0,0

6.776,9

6.867,7

7.003,7

7.104,5

13.104,8

Ms pago de intereses

0,0

3.650,6

3.000,2

2.152,8

1.464,3

4.106,4

FCD

-33.233,1

10.427,6

9.867,9

9.156,5

-20.949,9

17.211,2

Flujo de caja del accionista (FCA)

Es lo que recibe o entrega al accionista o dueo del patrimonio. Se obtiene del flujo de efectivo en el mdulo relacionado con el patrimonio. Incluye aportes, dividendos o utilidades repartidas y recompra de acciones o de participacin. Como se construye desde la perspectiva del dueo del patrimonio, los aportes recibidos por el proyecto son egresos y en compensacin reciben los dividendos pagados o utilidades repartidas o cualquier recompra de patrimonio.

FCA (ejemplo)

FCA Aportes de patrimonio Ms recompra de participacin Ms dividendos FCA

Ao 0 -15.000,0 0,0 0,0 -15.000,0

Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Ao 5 0,0 0,0

695,7 2.589,4 4.161,3 695,7 2.589,4 4.161,3

Flujo de Caja de Capital

A partir del FCD y del FCA podemos construir el Flujo de Caja de Capital FCC, pues corresponde a toda la rentabilidad que entrega a los dueos del proyecto. Luego: FCC= FCD + FCA

Ahorros en impuestos (AI)

Es el subsidio que se recibe del estado por hacer un gasto. En este caso, se refiere a los gastos financieros. Por esto se considera como el escudo tributario.

Flujo de Caja Libre FCL

Se refiere a los flujos que generan las actividades operativas del proyecto y que estn disponibles para ser distribuidos entre todos los proveedores de fondos del proyecto, porque el objetivo del proyecto es remunerar a los dueos del capital.

Flujo de Caja Libre FCL

Como el hecho de financiar con deuda genera un ahorro por el pago de los intereses en tema de impuestos, tenemos entonces que: FCL=FCC-AI

Conservacin de flujos
Desde 1958 Modigliani y Miller definieron una relacin entre estos flujos de caja que denominamos de conservacin de flujos: FCL + AI = FCD + FCA Esta es una relacin fundamental y que debe cumplirse siempre.

Determinacin de la tasa de descuento

Cada serie de flujos debe ser actualizada a su correspondiente tasa.

FCD: tipo de inters FCA: costo de oportunidad de los inversionistas FCC: Costo promedio ponderado del capital

Clculo del valor del proyecto

FC Capital

Rentabilidad exigida por accionistas, C oport.

Capital

FLUJOS DEL PROYECTO

Costo promedio ponderado de capital

VALOR DEL PROYECTO

FC Capital

Tipo de inters de la deuda

Deuda