Intro Finanzas 10

Finanzas Operativas
Cr. Miguel Angel Siebens

Finanzas
Corporativas
Finanzas
Mercados
Financieros
Finanzas estudia el flujo del dinero entre individuos,
empresas o Estados. Las finanzas son una rama de la
economa que estudia la obtencin y gestin, por parte
de una compaa, individuo o del Estado, de los
fondos que necesita para cumplir sus objetivos y de
los criterios con que dispone de sus activos
Economa
PBI, Riesgo
Oferta y demanda
Relacin con
Ag. Econmicos
Inflacin,
Anlisis Sectorial
Empleo, Inters,
T. Cambio
Finanzas
Contabilidad
Datos
Situacin
Informacin
Cul es la razn para qu estudiemos finanzas?
Dinero: su uso eficiente
Estudio de Flujos

Objetivo de las finanzas
Las finanzas se ocupan de todo lo que tenga
que ver con el valor.
El objetivo es MAXIMIZAR EL VALOR para
el accionista.
A veces se confunde el objetivo con maximizar
las ganancias pero se puede aumentar las
ganancias y sin embargo, destruir valor. Por
eso, maximizar el valor es un objetivo ms
adecuado.
Se puede crear valor con las decisiones de
inversin y financiamiento (con las decisiones de poltica de
dividendos es mucho ms discutible)
El objeto de estudio de las finanzas son las
empresas u organizaciones, de forma que
describiremos tres visiones de stas:

La visin del mecanismo de inversin
La visin del mecanismo contable
La visin del conjunto de contratos
Visiones de la empresa

Visiones de la Empresa Mecanismo de Inversin
Ag.
Econmico
Dec.
Inversin
Dec.
Financiacin
Intercambio de pesos y activos reales
Mercado
de Capitales
Intermediario
Financiero
INVERSOR
La visin del mecanismo de inversin

Intercambio de dinero y
activos financieros

Agentes
econmicos

Decisiones Decisiones de
de Inversin Financiamiento

Inversores
Mercados de
capitales
Intermediarios
financieros
Intercambio de dinero
y activos reales
La empresa
Tres reas de Finanzas: Finanzas Corporativas y
Administracin Financiera
Mercado de Capitales
e intermediarios
Inversiones


Visiones de la Empresa Modelo contable
Activo Corriente
Activo
No Corriente
Pasivos
Corrientes
N
.
O
.
F
.

Pasivos
No Corrientes
F.M.
R
.
E
.

P.N.
R
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c
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P
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P
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O
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s

h
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b
i
t
u
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l
e
s


Visiones de la Empresa Modelo contratos
empleados
Medio ambiente
accionistas
clientes
proveedores
gerentes
acreedores
Acciones
preferidas
comunidad
gobierno
bancos
obligaciones
EMPRESA
Formas de organizacin de
negocios
Persona fsica:
Negocio de un solo propietario.

Sociedad:
Negocio formado por dos o ms individuos.

Corporacin:
Negocio formado por una entidad legal distinta,
por uno o ms individuos o entidades. Es la forma
ms importante de organizacin de negocios.

Persona legal separada y distinta de propietarios:
Accionistas, Junta de directores y administradores

Objetivos de las finanzas
Maximizar
riqueza de
los
accionista
Financiacin
Inversin
Capital de
trabajo
Dividendos
Funcin del Gerente Financiero
GERENTE
FINANCIERO
Estructur
a de
Capital
Presupuest
o de Capital
Capital de
Trabajo
Mezcla de deuda y
capital propio que
mantiene la empresa

Proceso para la planeacin
y administracin de las
inversiones a LARGO PLAZO
de la empresa.

Diferencia entre
Activos y Pasivos a
corto plazo que se
necesitan en la
actividad cotidiana

Dividendos
Funciones y objetivos de la gerencia
financiera
Confeccin de presupuestos y control
Contabilidad de costos
Tesorera
Impuestos
Crditos y cobranzas
Planeamiento de inversiones
Financiamiento
Transaccin financiera
Tradeoff entre riesgo y
rendimiento
Diversificacin
Eficiencia del mercado
de capitales
Aditividad y
conservacin del valor

Valor/eficiencia Econmica
Ventajas comparativas
Costo de oportunidad
Valor tiempo del dinero
Valor de las opciones
Valor de las buenas ideas
Beneficios incrementales

Principios de finanzas
Principios - transaccin financiera:
breve explicacin
Tradeoff entre riesgo y rendimiento: existe un intercambio entre ellos,
ya que a mayor riesgo en una inversin, debera exigirse un mayor
rendimiento a cambio.

Diversificacin: diversificando las inversiones entre diferentes
activos, consigue reducirse la variabilidad de los resultados debido
a las correlaciones imperfectas entre sus rendimientos.

Eficiencia del mercado de capitales: es aquel donde los inversores
tienen mucha informacin sobre los activos que se negocian, son
racionales y no pagan ms de lo que valen.

Aditividad y conservacin del valor: en un mercado perfecto de
capitales, el valor de dos activos combinados es igual al valor de la
suma de sus valores considerados separadamente.

Principios valor/eficiencia
econmica: breve explicacin

Ventajas comparativas: cada cual debe dedicarse a
aquello en que es ms eficiente (produccin, servicios, etc.)

Costo de oportunidad: es el rendimiento al que se
renuncia por invertir en un activo determinado desechando
otra inversin con riesgo similar.

Valor tiempo del dinero: el tiempo tiene valor ya que si
hoy contamos con $1, tenemos la oportunidad de colocarlo
a inters. El inters es entonces el valor del tiempo, ya que
representa la compensacin que recibimos por no gastar
ese peso hoy.
Finanzas corporativas
Valor de las opciones: siempre tienen valor, ya que nos dan
un derecho a ejercitar una accin pero no la obligacin (por
ejemplo, opciones de aplazar una inversin o abandonar el
negocio son ejemplos de opciones reales)

Valor de las buenas ideas: nuevos productos o servicios
pueden crear valor (por ej, mejorar las prcticas de los
negocios, caso Mc Donalds o Pizza Hut que son ejemplos de
cmo viejos productos pueden venderse de otra forma)

Beneficios incrementales: si elegimos determinada
alternativa debemos hacerlo por sus beneficios extra
(beneficios incrementales) comparando con la alternativa de no
hacerlo)
Mercados Financieros
Excedente de Dinero
Faltante de Dinero
Activo Pasivo
Activo Pasivo Activo Pasivo
Pat. Neto
Pat. Neto Pat. Neto
Tasa Activa
Tasa Pasiva
Colocador de Fondos
Intermediario Financiero
Tomador de Fondos
Para entender los Mercados Financieros debemos primero entender el siguiente Esquema
Financiero.
Mercados Financieros:
Clasificacin
Dos tipos de Mercados: Mercado de Dinero y Mercado
de Capitales

En el mercado de dinero (money market), se ofrecen y
demandan activos financieros de corto plazo.

Perodo inferior a un ao, por su propia
naturaleza no estn destinados a la
financiacin de proyectos, sino a cubrir
necesidades de tipo coyuntural.

Mercado de dinero.
(money market)
Se trata de Instrumentos de alta liquidez y bajo
riesgo.

Las instituciones clsicas son las entidades
financieras.

Los ttulos son emitidos por el Estado, entes
pblicos, intermediarios financieros, grandes
empresas.

Mercado de capitales
(capital market)

En el mercado de capitales (capital market), se ofrecen
y demandan activos financieros de mediano y largo
plazo.

Los ttulos son emitidos las acciones y ttulos de deuda,
como las ON.

Mercado de capitales
(capital market)
Las instituciones clsicas son las bolsas y
mercados de valores.

Al proveer recursos a largo plazo, es herramienta
fundamental para la realizacin de los procesos de
inversin.

BCRA
CNV
Entidades Financieras
Bancos comerciales
Bancos de inversin
Bancos hipotecarios.
Compaas financieras
Soc. de ahorro y prstamo .
Cajas de crdito.

Mercado
Burstil
Mercado
Extrabursatil
BCBA
Agentes
De
Bolsa
MERVAL
Inversores
Agentes
del Mcado.
Abierto
Inversores
Ent.
Autoreg.
Inversor-cliente
Diego Torres Borda / Miguel A. Siebens Finanzas Bsicas para TYCO Fire & Security
Con el fin de
apoyar a la
administracin
financiera
Contabilidad
La rendicin de
cuentas a
socios, fisco
Contabilidad es el arte de recoger, resumir,
analizar e interpretar datos financieros, para
obtener as las informaciones necesarias
relacionadas con las operaciones de una
empresa.
Diego Torres Borda / Miguel A. Siebens Finanzas Bsicas para TYCO Fire & Security
Presupuesto
Concepto general
Un presupuesto puede definirse como la
presentacin ordenada y cuantitativa de
los resultados previstos de un plan de
accin. Esta definicin hace una distincin
entre la contabilidad y los presupuestos, en
el sentido de que estos ltimos estn
orientados hacia el futuro y no hacia el
pasado, an cuando en su funcin de
control de gestin, el presupuesto para un
perodo anterior pueda compararse con los
resultados reales (pasados).

Presupuesto
Concepto general
Presupuesto en el Marco Decisin General
Valores
Misin
Visin
Intereses
RI
Objetivos
mbito poltico mbito estratgico
mbito
Administrativo
Etapa Identificativa
Etapa Prescriptiva
Etapa Creativa
Reflexionar
Hacer Estrategia
Traducir y Presupuestar
Estructura General de un Presupuesto Econmico
TOTA VENTAS
COSTOS DIR. DE VTA.
VENTAS NETAS
TOTAL INSUMOS
TOTAL MANO DE OBRA DIRECTA
TOTAL ENERGIA
TOTAL COSTOS DIRECTOS
CONTRIBUCION MARGINAL
TOTAL GS VARIABLES
MARGEN CONTRIBUCION
TOTAL COSTOS DE ESTRUCTURA
RESULTADO OPERATIVO
TOTAL AMORTIZACIONES
TOTAL COSTO FINANCIERO
RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS
IMP. A LAS GANANCIAS
RESULTADO FINAL
Estructura General de un Presupuesto Financiero
DISPONIBLE INICIAL
INGRESOS OPERATIVOS
EGRESOS OPERATIVOS
SUPERAVIT (DEFICIT) OPERATIVO
INGRESOS NO OPERATIVOS
EGRESOS NO OPERATIVOS
SUPERAVIT (DEFICIT) NO OPERATIVO
INGRESOS FINANCIEROS
EGRESOS FINANCIEROS
SUPERAVIT (DEFICIT) FINANCIEROS
SUPERAVIT (DEFICIT) DEL PERIODO
DISPONIBLE FINAL
La coordinacin de recursos,
materiales y operativos,
sumado al presupuesto de
bienes de uso y el vinculado
a las actividades distintas a
la principal (presupuesto de
inversiones), define el
resultado operativo
presupuestado.
Presupuesto de Ventas
Presupuesto de
Produccin
Disponer de
inventarios para
cumplir el presupuesto
de ventas
Polticas de
inventarios
Presupuesto de
Compras
Presupuesto de
gastos operativos
de
produccin
administracin
comercializacin
RESULTADO OPERATIVO
PRESUPUESTADO
Presupuesto de Bienes
de Uso (amortizacin,
adquisicin o bajas)
Presupuesto de
inversiones
C
r
.

M
i
g
u
e
l

A
n
g
e
l

S
i
e
b
e
n
s

La definicin de polticas de cobranzas y pagos
permite conocer el supervit o dficit operativo
presupuestado para el perodo futuro.
RESULTADO OPERATIVO
PRESUPUESTADO
Presupuesto de Ventas
Presupuesto de Compras
Presupuesto de gastos
operativos de
produccin
administracin
comercializacin
Presupuesto de Bienes
de Uso (amortizacin,
adquisicin o bajas)
Presupuesto de
inversiones
Polticas comerciales
con clientes
Ingresos de fondos
presupuestados
Polticas comerciales
con proveedores
Egresos de fondos
presupustados
SUPERAVIT / DEFICIT
OPERATIVO PRESUPUESTADO
C
r
.

M
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g
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l

A
n
g
e
l

S
i
e
b
e
n
s

La definicin de polticas de
financiacin generar un resultado
financiero (ganancia o prdida). Este
ltimo, junto con el resultado
operativo dar lugar al resultado neto
presupuestado.
RESULTADO OPERATIVO
PRESUPUESTADO
SUPERAVIT / DEFICIT
OPERATIVO
PRESUPUESTADO
Polticas de financiacin y
endeudamiento
Resultado Financiero
RESULTADO NETO
PRESUPUESTADO

Activo
0

Pasivo
0

P.N.
0

Situacin patrimonial actual

Activo
1

Pasivo
1

P.N.
1

Situacin patrimonial presupuestada
A partir de la situacin patrimonial actual y contando con los flujos
econmicos y financieros presupuestados, es posible confeccionar la
situacin patrimonial presupuestada.
SUPERAVIT / DEFICIT NETO
PRESUPUESTADO
RESULTADO NETO
PRESUPUESTADO
FLUJOS
Importancia de la gestin
financiera de Corto Plazo
Importancia de la gestin financiera de CP

La administracin financiera se denomina a menudo
Administracin del capital de trabajo porque se ocupa de la
administracin de Efectivo, Crditos e Inventarios.
Algunas de las preguntas tpicas de las finanzas a corto
plazo son:
Cul es el nivel ptimo de efectivo disponible para liquidar cuentas
a pagar?
Cunto debe obtener la empresa en prstamos a corto plazo?
Cul es el niverl adecuado de crditos a clientes?
Nivel de Fondo de Maniobra
CT2
CT3
CT1
Ventas
NOF
$
t
CT2
CT3
CT1
Ventas
NOF
$
t
La decisin es Cual es el nivel de Fondo de Maniobra.
Algunos de los criterios que debo tomar en cuenta:
Acceso al Crdito
Estado de la Economa
Incertidumbre de los cash flows futuros
Lote Optimo de Compra
Costo de Total de Inventarios = Costo de Mantenimiento +
Costo de Compra

Costos de Mantenimiento (CM)
Costo de oportunidad: inters
Costo de mantenimiento

Costos de Compra (CC)
Costo Administrativo
Costo de Traslado
Descuento por volumen

Los costos de Mantenimiento aumentan con el tamao del lote
mientras que los de Compra se reducen

El modelo propone llegar a un optimo minimizando la funcin
Costo Total de Inventarios
Lote Optimo de Compra
NIVEL DE EXISTENCIAS DE SEGURIDAD
E
x
i
s
t
e
n
c
i
a
s

Existencias Medias
min Costo Total del Lote = (Q/2 * Costo Mantenimiento ) + (D/Q * Costo de Compra)
Q =
2 D CC
CM
Funcin de la dispersin
de Demanda y el nivel de
Servicio Deseado
STOCK POR DEMORA EN ENTREGAS
Caja (Modelo Baumol)
El modelo LOC puede ser aplicado para
establecer la cantidad de dinero a mantener
en efectivo para hacer frente a operaciones
diarias
Q =
2 Tesorera Anual * Costo Venta Tesorera
Tasa de Inters
A mayor Tasa de Inters => Menores Saldos
de Tesorera
El modelo se basa en la utilizacin continua
de la tesorera, y la uniformidad de las
necesidades de fondos
Caja (Modelo Miller-Orr)
No se puede predecir las entradas y salidas
de tesorera
Lmite Inferior
Lmite Superior
Nivel Deseado
Distancia entre los
lmites superior e
inferior
= 3
Tasa de Inters
Costo de Transaccin *
Varianza Flujos Tesorera 3
4
Modelo Miller-Orr
Establecer Nivel Mnimo de Tesorera
Cero
Requerido por el Banco
Calcular la amplitud de los lmites
Calcular el nivel deseado de tesorera
Nivel deseado = lmite inferior + distancia / 3
Implementar su uso y seguimiento

Gestin de Crdito
Establecer una Poltica de Crdito
Importancia del Cliente
Capacidad de Repago
Capital
Collateral (Garanta)

Decisin Individual de Crdito
Identificar variables histricamente ms correlacionadas con
riesgo de default (ratios)
Establecer valores de referencia
Ponderar las variables
Formular un modelo
Aplicar el modelo y decidir si se otorga el crdito
Testear el modelo

Gestin de Morosidad

Transferencia de Riesgo
Factoring
Descuento de Cheques
Proveedores
Beneficio de ser financiado
Menor necesidad actual de fondos
Menor necesidad Fondos de maniobra
para financiar crecimiento

Costos de ser Financiado
Inters implcito por no hacer uso de los
descuentos por pago contado

Ciclo Operativo: Es el tiempo que pasa entre la compra de materias primas
hasta cobranza de las cuentas por cobrar originadas en las ventas de los
productos terminados que se produjeron a partir de ellas.
Este ciclo est compuesto por dos perodos distintos que son:
Perodo de Inventarios: Tiempo que pasa entre la compra de las materias
primas y la venta de los
productos terminados.
Perodo de Cuentas por Cobrar: Tiempo que pasa entre la venta de los
productos terminados y la
cobranza de los crditos generados por las mismas.
Ciclo de Efectivo: Es el tiempo que pasa desde que pago a mis proveedores
hasta la cobranza de los crditos por ventas. El tiempo transcurrido desde la
compra de materias primas hasta el pago
de las mismas recibe el nombre de Perodo de Cuentas por Pagar.
/365 crdito a ventas
IVA)] (1 medios/ por ventas [crditos
= cobrar a cuentas de Das
+
5 compras/36
IVA)] (1 / medias pagar a [cuentas
= pagar a cuentas de Das
+
365 vendidos/ productos los de coste
medias s existencia
= inventario de Das
+
_
PROYECTOS
Un proyecto es la
bsqueda de una solucin
inteligente a un problema
tendiente a resolver una
necesidad humana.
PROYECTOS
TIPOS DE PROYECTOS
Interrelacin
Independientes
Dependientes
Mutuamente
Excluyentes
TIPOS DE PROYECTOS
Finalidad
del Estudio
Rentabilidad
Capacidad de Pago
Proyecto
Inversor
Qu Proyectos se analizan
financieramente?
Aquellos que prometen
una rentabilidad
Etapas del Proyecto
Preinversin
Inversin
Operacin
Evaluacin de Resultados
Perfil
Prefactibilidad
Diseo
Factibilidad
Ejecucin
Cundo realizamos el
anlisis?
Etapa de Prefactibilidad:
Estudio detallado de las ideas
viables, detallando las
bondades de cada una
Anlisis Financiero
Bases del
anlisis
Flujos de
Caja
Tasa de
Descuento
Anlisis de los flujos de Caja
De la Operacin del Proyecto
De la Inversin en Activos No Corrientes
Flujo de Efectivo Operativo
Flujo proveniente de la Variacin de capital
de Trabajo Neto
Flujos de Caja
Flujos Incrementales
Todos los cambios en los flujos futuros

Consecuencia directa del Proyecto
Flujos de Caja
Principio de Individualidad
Proyecto: Mini-empresa con riesgos,
costos, activos y flujos propios

Se evala sobre la base de los flujos
incrementales
Flujos de Caja
Considerar Correctamente
Costos Hundidos

Costos de Oportunidad

Efectos Colaterales: erosin
Consideraciones en la evaluacin de
proyectos
Razones para la estimacin de k
e
& k
d
:
Determinar la calidad de las inversiones existentes en la
firma
Permitir la evaluacin de diferentes mix financieros
Valuar la firma completa y/o su patrimonio
Evaluar un proyecto considerar tasas requeridas en
el contexto de la nueva inversin
Inversiones pequeas y de riesgo similar
Utilizar costo del capital de la firma
Inversiones grandes y con perfil de riesgo diferente
Computar costo del capital especfico para el proyecto

Consideraciones en la evaluacin de proyectos
Costo del equity
En funcin del sector o del riesgo del proyecto
Estimar bottom-up betas
La clave es identificar firmas comparables al proyecto

Costo de la deuda
Proyectos con CF distintos a los de la firma
Costo de deuda y ratio de deuda de firmas comparables
Proyectos con financiamiento atado
Costo de deuda basado en calificaciones sintticas
Ratio de deuda del proyecto
Consideraciones en la evaluacin de proyectos
Errores comunes:
No tener en cuenta todo el riesgo
Ajustar por riesgo ms de una vez
Ej. Costo del capital y CF al mismo tiempo
Utilizar el ajuste de riesgo de la compaa
para proyectos con diferentes caractersticas
Considerar riesgo diversificable en el anlisis

Estudio Financiero
Valor Actual Neto
Tasa Interna de retorno
Pay Back o Plazo de
recupero
Pay Back
Actualizado
Mtodos
de
Evaluacin
El Plazo de Recuperacin
El plazo de recuperacion de un proyecto es el nmero de
aos que han de transcurrir para que la acumulacin de los
flujos de caja previstos iguale a la inversin inicial.
El criterio del Plazo de Recuperacin slo acepta proyectos
cuyo periodo de recuperacin sea menor que el plazo deseado.
Este mtodo tiene defectos importantes porque ignora los
flujos de caja que se producen con posterioridad y el valor actual
de los flujos de caja futuros.
El Plazo de Recuperacin
Ejemplo
Analice los siguientes proyectos y apunte el error que
cometeramos si insistimos en realizar slo los proyectos
con un plazo de recuperacin igual o menor a 2 aos.
2 0 500 1800 2000 - C
2 0 1800 500 2000 - B
3 5000 500 500 2000 - A
n Recuperaci
de Plazo
C C C C Proyectos
3 2 1 0
VAN
Es el Valor del flujo de fondos que genera un proyecto menos la
inversin inicial realizada en el momento 0
4 3 2 1
VA
$ $ $
C 2
$
$ 4 /(1+r)
4
$ 3 /(1+r)
3
$ 2 /(1+r)
2
$ 1 /(1+r)
C 3
C
4
C 1
5 0
= Suma
$
C
5 $ 5 /(1+r)
5
menos
VAN
Inversin
=
4 3 2 1
VA
$ $ $
C 2
$
$ 4 /(1+r)
4
$ 3 /(1+r)
3
$ 2 /(1+r)
2
$ 1 /(1+r)
C 3
C
4
C 1
5 0
= Suma
$
C
5 $ 5 /(1+r)
5
menos
VAN
Inversin
=
TIR
Es aquella tasa de descuento que
dado un flujo de fondos y una
inversin inicial hace el VAN igual a 0

El mtodo para calcular la misma
requiere de un proceso conocido como
iteracin.
-2000
-1500
-1000
-500
0
500
1000
1500
2000
2500
1
0
2
0
3
0
4
0
5
0
6
0
7
0
8
0
9
0
1
0
0
Tasa de descuento (%)
V
A
N

(
$
)
TIR=28%
TIR
Criterios para aceptar proyectos
VAN > = 0

TIR > = Tasa de corte

Payback < = Payback Objetivo
Qu Actualizar?
Slo el Flujo de Caja es relevante
Estructura de Capital,
Tasas de descuento
Tasa de Descuento
Tasa de Corte: Rendimiento Mnimo del
Proyecto

Determinacin

Costo Promedio de
Capital WACC

CAPM
Relacin riesgo-rendimiento
| |
F M F
r r E r r E - + = ) ( ) ( |
Es el retorno que los inversores requieren
por invertir en el patrimonio de la empresa.
Estimacin de los 3 inputs del modelo:
Tasa libre de riesgo
Prima de riesgo
Beta
WACC
(Weighted Average Cost of Capital)
Es el promedio ponderado de los
costos de las distintas fuentes de
financiacin de la empresa.
equity c deuda
K
E D
E
T K
E D
D
WACC
+
+
+
= ) 1 (
La tasa de Descuento
La tasa de descuento debe:
Tener en cuenta el costo de oportunidad de
invertir en otros proyectos de similar riesgo
Tener en cuenta el riesgo especfico del proyecto
Riesgo
Tasa de
Descuento
Otras
Bancos
Cas
Financieras
SGR
Mercado
Capitales

FIDUCIANTE

FIDUCIARIO

BENEFICIARIO
FIDEICOMISO
BIENES
Transmisin
Designacin

FIDEICOMISARI
O
2 a otra (fiduciario) quien se obliga a
ejercerla en beneficio
3 de quien se designe en el contrato
(beneficiario)
4 y a transmitirlo al cumplimiento de un
plazo o condicin al fiduciante, al beneficario o
al fideicomisario
Fideicomiso
1 Habr Fideicomiso cuando una
persona (Fiduciante)
transmita la propiedad fiduciaria
de bienes determinados
FIDEICOMISO DE GARANTIA

Muchas
gracias

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