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Valoracin de Empresas
ndice
Consideraciones previas Introduccin a la valoracin de empresas
Valoracin de empresas: objetivo Valor vs. precio
Proyecciones
Anlisis de la industria Ventas de la industria Ventas de la compaa Ingresos a distribuir en varios ejercicios Gatos de explotacin Resultados financieros Resultados extraordinarios Tasa Impositiva Inmovilizado Circulante no financiero Poltica de endeudamiento
Proyecciones
Consideraciones previas
Objetivo de las valoraciones El objetivo de una valoracin puede ser: Informe de un experto independiente: Estos trabajos son realizados por la divisin de auditora y nicamente en ocasiones excepcionales interviene Alpha Corporate (ej.Iberia). Proceso de compra-venta: En muchas ocasiones es necesario realizar una valoracin de la compaa objetivo con el fin de: Conocer el valor razonable del negocio Negociar el precio de dicha operacin
Dentro de las negociaciones, en mltiples ocasiones, el asesoramiento del valor es una parte fundamental del trabajo
Consideraciones previas
Importancia de la valoracin Planificacin Corporativa Estratgica Salida de Sectores no Atractivos Proceso de Desinversin
Diversificacin a Nuevas Actividades Bsqueda de Candidatos Adquisicin de Competidores Valoracin Negociacin Integracin / Venta
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Consideraciones previas
El paso previo a un ejercicio de valoracin es el tener un conocimiento amplio de la compaa que valoramos, de su sector y de las principales variables del entorno (variables exgenas) que le afectan. Forma de actuar Peticin de informacin Anlisis de la informacin facilitada Sensibilidad con respecto a las variables claves que influyen en el valor: estos factores pueden ser tanto elementos de las proyecciones como de la tasa de descuento
Consideraciones previas
Conocimientos previos Metodologa de valoracin (no solamente de DFC o similar sino de todas las generalmente aceptadas por la comunidad financiera) No todos los mtodos de valoracin son apropiados para todos los casos: Falta de cooperacin de la compaa a valorar Falta de compaas cotizadas comparables Reducida fiabilidad de la informacin disponible Contabilidad (debido a que las proyecciones se basan en principios contables) Factores macroeconmicas (inflacin, PIB, etc.) Regulacin del sector, evolucin del sector, sus principales players
Consideraciones previas
Conocimientos previos Anlisis DAFO (SWOT):
Debilidades (ej. poca calidad de los productos, ineficiencias en costes, escasa distribucin...) Amenazas (ej. entrada de un competidor extranjero, cambios legislativos...) Fortalezas (ej. ventajas competitivas, equipo directivo cualificado, alto poder de negociacin...) Oportunidades (ej. apertura de nuevos mercados, lanzamiento de nuevos productos, cambios tecnolgicos...)
Consideraciones previas
Factores externos - El sector y el posicionamiento de la compaa
Posicionamiento Renta per Cpita Localizacin Geogrfica Barrera Salida Estructura de la Industria Pas Poder de Negociacin Fiscalidad Barrera Entrada Mano de obra Cualificada Factores Medioambient. Inflacin Tendencias Competidores Estabilidad Monetaria Marca Poltica de Inversiones Clima Sindical Clima Poltico
Ciclo Econmico
Compaa
Legislacin Laboral Estructura Patrimonial Ciclo de Vida
Consideraciones previas
La rigurosidad, consistencia y atencin al detalle son claves para que un ejercicio de valoracin sea vlido, proporcionndonos informacin til y fiable La calidad de la valoracin, as como las conclusiones que se obtienen de la misma, afectan de manera determinante la percepcin que el cliente tiene de nosotros, su confianza en que el trabajo est bien hecho y que le asesoramos de la mejor manera posible
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Introduccin
Valoracin de empresas: objetivo
Determinar el intervalo de valores razonables en el que se puede encontrar un negocio Dado que la valoracin puede verse afectada por pequeas variaciones en variable claves (variable que han sido estimadas), es conveniente dar un rango de valores y no una valoracin puntual. Sin embargo hay que saber explicar dicho rango y su por qu
Valor intrnseco
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Introduccin
Valor vs. Precio
Valor: a) Intrnseco = b) de mercado = Precio: surge de un proceso de negociacin entre comprador y vendedor resultante de aplicar mtodos de valoracin aceptados por la comunidad de negocios determinado por la oferta y la demanda en los mercados burstiles
Incorpora aspectos cualitativos de ambas partes: Importancia estratgica Complementariedad y sinergias Necesidad de la compra/venta % de participacin a comprar/vender
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Introduccin
Valor vs. Precio
La diferencia entre el precio y el valor da lugar a un disclaimer en los informes de valoracin. La estimacin del valor de un negocio no tiene necesariamente que coincidir con su precio, ya que ste incorpora elementos de carcter subjetivo que afectan a las partes intervinientes (comprador y vendedor) en la transaccin
Valoracin Empresa de transporte; marzo 1999
La estimacin del valor de un negocio se basa en hiptesis que afectan tanto a la eleccin del mtodo de valoracin as como a su comportamiento futuro. Por tanto, cualquier valoracin debe entenderse en dicho contexto y siempre como un marco de referencia. En este sentido, si se produjesen modificaciones en las expectativas sobre la evolucin futura del negocio, los resultados de la valoracin seran diferentes.
Valoracin Empresa de alimentacin; febrero 2002
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Proyecciones
Introduccin
Analizar las proyecciones convenientemente es el primer paso de toda valoracin, de ah su importancia. Realizar una valoracin en la que no se ha hecho un estudio detallado de las proyecciones, posiblemente no permita llegar a ninguna conclusin til. La regla fundamental a la hora de proyectar/analizar las proyecciones es utilizar el sentido comn.
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Proyecciones
Anlisis de la industria
Con anterioridad al anlisis de la empresa objeto de la valoracin, es fundamental analizar la industria en la que est ubicada la empresa: Caractersticas del sector Atomizacin del mercado (nmero de players) y grado de competencia Expectativas Ciclo en el que se sita la industria: Desarrollo/ Expansin/ Madurez/ Declive Cambios tecnolgicos en la industria Gobierno: Regulaciones medioambientales, sanitarias, etc Sectores regulados Polticas fiscales Cambios demogrficos y sociales: Distribucin de la poblacin por edad, por nivel de ingresos Empleo Cambios de tendencias
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Proyecciones
Anlisis de la industria
Esta informacin se puede buscar en: Brokers reports Industry reports Noticias de prensa y prensa especializada Legislacin del sector Thompson Financial Database Bloomberg
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Proyecciones
Ventas de la industria
El objetivo fundamental del anlisis de la industria es la posibilidad de realizar las estimaciones de las ventas de las compaas que componen dicha industria. Una buena estimacin de las ventas es fundamental para la construccin de las proyecciones Una aproximacin general a las ventas de la compaa es el siguiente: Proyeccin de las ventas de la industria Determinacin de la cuota de mercado de la Compaa Estimacin de las ventas de la Compaa, basado en las ventas de la industria y en la cuota de mercado de la Compaa.
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Proyecciones
Ventas de la compaa
Para la estimacin de las ventas de la compaa a partir de las ventas totales de la industria, caben dos aproximaciones distintas: Anlisis de la regresin industria/compaa Anlisis de las cuotas de mercado Anlisis de la regresin industria/compaa Este mtodo requiere encontrar una relacin estable entre las ventas de la industria y de la compaa: % Ventas reales de la Ca = a + b (% Ventas de la industria)
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Proyecciones
Ventas de la compaa
Anlisis de las cuotas de mercado Este mtodo es el ms utilizado, debido a que la cuota de mercado tiende a ser estable a largo plazo. Si esto fuera cierto, dara lugar a la siguiente relacin: Estimacin ventas Ca. = Cuota de mercado x Ventas de la industria Sin embargo, este anlisis presenta los siguientes inconvenientes: Las cuotas de mercado pueden variar: Variaciones en los gustos de los consumidores Variaciones en el nmero de consumidores Variaciones en el grado de competitividad entre los competidores Variaciones en las magnitudes macroeconmicas Variaciones en las estrategias de marketing Las estimaciones de las cuotas de mercado deberan ser analizadas por productos
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Proyecciones
Ventas de la compaa
Para poder estimar correctamente las ventas de la compaa, as como el resto de los parmetros de la Cuenta de Prdidas y Ganancias y del Balance de Situacin, es fundamental conocer la evolucin histrica de la compaa (ltimos 5 aos), as como los planes futuros de la misma (reunin con el equipo directivo, noticias, cuaderno de venta, etc.)
Proyeccin de precios de los productos / servicios de la compaa Canibalizacin de ventas Efectos de la competencia Nuevos productos/servicios Productos sustitutivos Situacin del mercado
Proyecciones
Ingresos - Casos particulares
Ingresos regulados En algunos sectores los ingresos de las compaas pertenecientes al mismo estn regulados por Ley, como por ejemplo en el sector de las autopistas y el elctrico Por ello, es importante conocer la regulacin correspondiente a dicho sector para analizar cual puede ser su efecto en las proyecciones de la compaa
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Proyecciones
Ingresos - Casos particulares
Variacin de existencias Esta cuenta se puede reflejar tanto en la columna de ingresos como en la columna de los gastos (Aumento de existencias / Disminucin de existencias). Esta cuenta est destinada a registrar, al cierre del ejercicio, las variaciones entre las existencias finales y las iniciales con el fin de ajustar cual ha sido el coste de existencias real en el ejercicio. A efectos de nuestra valoracin siempre consideraremos esta cuenta como gasto y no como ingreso (aumento de existencias): Coste de ventas + Disminuciones de existencias - Aumentos de existencias No tiene ningn efecto sobre la valoracin, sin embargo si lo tiene sobre el clculo de los mrgenes Ejemplo: Ventas 100 Aumento de existencias 10 Coste de existencias 80 Correcto: 1-(80-10)/100= 30% Errneo: 1-80/(100+10)=27,3%
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Proyecciones
Ingresos a distribuir en varios ejercicios
Subvenciones de capital traspasadas al resultado del ejercicio Son aquellas concedidas para el establecimiento o estructura fija de la empresa. Se valorarn por el importe concedido cuando tengan carcter de no reintegrables. Se imputarn al resultado del ejercicio en proporcin a la depreciacin experimentada durante el perodo por los activos financiados con dichas subvenciones. En el caso de activos no depreciables, la subvencin se imputar al resultado del ejercicio en el que se produzca la enajenacin o baja en inventario de los mismos Ingresos por intereses diferidos Son aquellos intereses incorporados al nominal de los crditos concedidos en operaciones de trfico, cuya imputacin a resultados deba realizarse en ejercicios futuros. Se imputaran al resultado del ejercicio en funcin del plazo de amortizacin del crdito.
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Proyecciones
Gastos de explotacin
Costes variables - costes fijos Es muy importante distinguir entre los costes variables y los fijos, dado que el comportamiento de dichos costes es distinto Costes variables: su evolucin va en relacin con el volumen de ventas o en funcin del nivel de actividad (ej.: en compaas de autobuses stos varan en funcin de los Km. recorridos). Costes fijos: no van directamente relacionados con el volumen de ventas o nivel de actividad, sino que evolucionan normalmente con la inflacin (ej.: costes de luz, agua, mano de obra, etc.). Sin embargo, es necesario tener en cuenta que parte de los costes fijos se ven influidos por el volumen adicional de fabricacin/prestacin de servicios, etc por ello hay que utilizar un factor corrector que incremente dichos costes fijos. Por ltimo, hay costes que en determinadas ocasiones son fijos, pero que en otras pueden ser variables (ej.: energa elctrica, que si bien en algunas industrias es un coste fijo, cuando es necesaria en el proceso productivo, es un coste variable). Una vez ms, es fundamental utilizar el sentido comn.
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Proyecciones
Resultados financieros
En principio, los resultados financieros se calculan automticamente con la posicin financiera neta del modelo. Dichos resultados financieros se obtienen aplicando un tipo de inters (risk-free ms un spread) al saldo medio de la deuda financiera neta. Si sta fuera negativa (cuentas financieras) los resultados financieros positivos se obtendran con un tipo de inters diferente (risk-free menos un spread).
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Proyecciones
Resultados extraordinarios
Como regla general los resultados extraordinarios a futuro no existen, dado su carcter de excepcionalidad por lo que no se proyectan, salvo en aquellas excepciones en las que s se pueda prever. Ej.: Si se planifica una reestructuracin de personal en el futuro, los gastos asociados sern extraordinarios, a pesar de estar previstos.
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Proyecciones
Tasa impositiva
Tasa impositiva nominal. Como regla general en las proyecciones se utiliza la tasa impositiva del 35%, salvo en los siguientes casos: Empresas especiales como por ejemplo las fundaciones que tributan al 10% (la parte afecta a la actividad fundacional) Determinadas zonas geogrficas que gozan de un sistema fiscal especial (Pas Vasco, Navarra) Tasa impositiva efectiva. Es tasa que realmente se paga a la Hacienda Pblica, diferir de la tasa nominal en funcin de la existencia o no existencia de: Bases Imponibles Negativas. Deducciones por inversin, por creacin de empleo, por I+D (habituales en determinadas CCAA)
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Proyecciones
Inmovilizado material e inmaterial
En primer lugar, es necesario diferenciar entre inmovilizado operativo y no operativo. Para proyectar el operativo, aquel afecto a la actividad de la empresa, es necesario conocer la evolucin de las ventas, as como variables relacionadas con ese activo (capacidad productiva ociosa, inversin en nuevos activos). Es decir, el plan de inversiones tiene que ser acorde a los crecimientos proyectados y al estado actual del inmovilizado. Ej.: Con un elevado crecimiento de las ventas, es lgico que tengamos que invertir en ampliar instalaciones y/o en nueva maquinaria. Para ello hay que reunirse con el equipo directivo y conocer perfectamente el sector. Adicionalmente, se debe determinar el plan de amortizaciones (de acuerdo con el plan seguido por la empresa, aunque en ocasiones excepcionales, legalmente es posible cambiar la metodologa). Al final de las proyecciones el saldo del inmovilizado tiene que coincidir con el saldo de su vida til media
AF = IM + IIm + Otro inmovilizado + Gastos de Establecimiento + Gastos DVE Operativos Subv. de Capital
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Proyecciones
Inmovilizado material e inmaterial
Para proyectar el plan de inversiones y amortizaciones es necesario tener en cuenta la evolucin de la vida til restante de los activos: Vida til total = Inmov. Bruto Inicial / Adiciones Amort. (aos) Vida til restante = Inmov. Fijo Neto Total / Adiciones Amort. (aos) Vida til restante = Inmov. Fijo Neto Total / Inmov. Bruto Inicial (% s/ vida til total) La vida til as calculada, es la vida til contable, que puede diferir de la econmica o real (cuando el ritmo de amortizacin no coincide con el desgaste real del activo). Por lo tanto, podemos encontrarnos con gastos de mantenimiento en activos totalmente amortizados.
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Proyecciones
Inmovilizado financiero
Los activos dentro del inmovilizado financiero (acciones, participaciones en capital de otras empresas, obligaciones, bonos, fianzas, es decir todas las inversiones financieras con carcter permanente) cabe valorarlos mediante diversos mtodos: Valor en libros Valor en libros ajustado Valor intrnseco: Valor por flujos de caja Valor burstil Para proyectar el inmovilizado financiero es necesario evaluar la importancia del mismo con respecto a la valoracin de la matriz y la intencin de la compaa con respecto a dicho inmovilizado. Sino conocemos dicha intencin o es una partida no significativa se proyecta su valor en libros. En caso contrario, habra que segregar este inmovilizado y valorarlo de forma independiente.
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Proyecciones
Gastos a distribuir en varios ejercicios
Dentro de los gastos a distribuir en varios ejercicios debemos distinguir entre dos tipos: Operativos. En el caso de que sean operativos se consideran como un activo neto invertido ms y hay que determinar su amortizacin a futuro Financiero. Si se trata de gastos a distribuir a futuro (leasing) se considera como menor deuda financiera de la empresa
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Proyecciones
Circulante no financiero
Circulante no financiero (CNF): Consideramos como CNF todas aquellas partidas a corto plazo que tengan un carcter operativo y recurrente: CNF = Existencias + Clientes + Deudores - Proveedores (Acreedores comerciales) - Acreedores (Deudas Empresas del Grupo a CP + Otras deudas no com.) +/- Ajustes por periodificacin de carcter operativo Tesorera: Como norma general no consideramos la tesorera en nuestro clculo del CNF (excepto el saldo de tesorera operativa, para pagos inmediatos).
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Proyecciones
Circulante no financiero
Proyeccin de las distintas partidas del CNF Existencias: Se proyecta en funcin del perodo medio de rotacin esperado, que no debera alejarse de las cifras histricas salvo que se prevea alguna modificacin justificable
Rotacin existencia s !
Por lo tanto, el saldo de existencias variar en la misma proporcin que el coste de vetas.
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Proyecciones
Circulante no financiero
Clientes: Se proyecta en funcin del perodo medio de cobro (PMC), entendiendo por el mismo:
PMC !
Hay que deducir el IVA del saldo final de cuentas a cobrar para eliminar su efecto al compararlo con las ventas anuales El perodo medio de cobro proyectado depender de las condiciones de cobro a pactar con los clientes. Generalmente, se mantendrn constantes (con lo que el saldo de cuentas a cobrar variar proporcionalmente a las ventas) salvo que exista alguna razn justificada para su modificacin
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Proyecciones
Circulante no financiero
Deudores: Su saldo a proyectar depender de la naturaleza de esta cuenta. Para simplificar, esta partida se proyecta en funcin de las ventas, fijando el porcentaje histrico que representa su saldo con respecto a la cifra de ventas Proveedores: Hay que diferenciar entre acreedores comerciales y acreedores de otra ndole. En caso de ser acreedores comerciales, su saldo se proyecta en funcin del perodo medio de pago (PMP):
PMP !
Acreedores no comerciales: Su saldo se suele proyectar segn el porcentaje histrico que representan sobre la partida de gasto que los origina, en el caso de que no se pueda determinar sta, y para simplificar, se proyecta sobre ventas.
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Proyecciones
Tratamiento de negocios estacionales
Se debe tener mucho cuidado a la hora de valorar negocios estacionales, ya que los errores pueden ser significativos. Los negocios estacionales implican, principalmente, que los saldos medios del ejercicio de CNF y de la posicin financiera neta son diferentes a los saldos finales que aparecen en los estados financieros. Generalmente, las empresas con negocios estacionales eligen una fecha de cierre en la cual los estados financieros aparecen ms saneados. Es decir, en aquel perodo del ejercicio en que la inversin en CNF es menor, y por tanto, la deuda neta es ms baja. El principio que debe regir en toda valoracin es el que el valor de un negocio, dadas unas proyecciones financieras, debe ser el mismo siempre. Esto quiere decir que en negocios estacionales el valor debe ser independiente de la fecha de cierre de los estados financieros.
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Proyecciones
Tratamiento de negocios estacionales
A efectos prcticos se recomienda seguir los siguientes pasos: i. Analizar si el negocio es estacional y en qu medida. Para esto es necesario obtener por lo menos balances trimestrales o mensuales de dos aos, y analizar las diferencias entre el porcentaje de CNF s/ventas medio y el del cierre de cada ejercicio.
ii. Contrastar el CNF medio resultante del anlisis anterior con las proyecciones de CNF realizadas por la Direccin de la Compaa. Generalmente, a la hora de hacer proyecciones las compaas se basan en los saldos finales histricos. Por esta razn debemos ser especialmente crticos a la hora de analizar la razonabilidad de las hiptesis de CNF. iii. La estimacin de las inversiones en CNF de cada ao proyectado debe realizarse en funcin del CNF medio y no del CNF final. De esta forma llegamos al flujo de caja libre medio generado en el ejercicio, que es el flujo de caja que debemos descontar. iv. Asimismo, se debe tener en cuenta que si el CNF medio es mayor que el de cierre de los estados financieros, y el mayor CNF es financiado con recursos ajenos con coste, entonces la estructura financiera de la sociedad ser mayor que la que se desprende de su balance de cierre. Por tanto, cuando se determine la estructura financiera hay que tener en cuenta esta situacin (y consecuentemente su impacto en el coste de capital).
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Proyecciones
Tratamiento de negocios estacionales
Un ejemplo de una empresa de aire acondicionados:
Saldo CNF sobre ventas
1998
35,5 % 34,1 % 30,9 %
1999
3 6,10% 3 6,90%
Average 99 (26,8%)
26,00% 24 ,70% 20 ,03% 20 ,81% 26,70%
29,8 0%
19,85%
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Proyecciones
Fondos propios
Fondos Propios (FFPP) = Capital Social + Reserva legal + Reservas estatutarias + Reservas de libre disposicin + Prdidas y ganancias del ejercicio Para proyectar los fondos propios hay que conocer el tratamiento que se le da a las prdidas y ganancias del ejercicio, y por lo tanto, la poltica de dividendos: Determinado Payout (% de dividendos sobre beneficio neto). Determinada cantidad fija. Esta poltica de dividendos tiene que tener en cuenta los requisitos de: Ley de Sociedades Annimas (LSA) para la reserva legal (10% del beneficio distribuible siempre que est por debajo del 20% del Capital Social). Estatutos Societarios para las reservas estatutarias. Adicionalmente, se ha de tener en cuenta: Los requisitos de la deuda (puede ocurrir que aunque exista beneficio distribuible contable este coincida con el flujo de caja disponible para el accionista).
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Proyecciones
Poltica de endeudamiento
Para proyectar la posicin financiera neta (PFN) hay que tener en cuenta la poltica de endeudamiento de la compaa : Apalancamiento Financiero (gearing) = PFN / Fondos Propios (SABI) Endeudamiento = PFN / (PFN + Fondos propios) A efectos de simplificar nuestro modelo, todas las cuentas financieras las reducimos a una nica cuenta PFN = Ingr. a DVE de carcter financiero (- Subv. de Capital) + Prov. para Riesgos y Gtos. + Acreedores LP + Deuda Ent. De Crdito + Deudas Emisin Obligaciones Tesorera IFT Gtos. a DVE de carcter financiero
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Proyecciones
Ratios
Por ltimo, aunque muy importante, debemos fijarnos en la evolucin de los principales ratios o operativos y financieros, teniendo que ser capaces de explicar cualquier anomala en su evolucin. Rentabilidad / operaciones Margen de Explotacin = Ebit / Ingr. de Explot. (%) [1] [2] (%) (%) Rotacin A.N.I. (Activos Netos Invertidos) Iniciales = Ingr. de Explot. / A.N.I. iniciales ROI (s/A.N.I. iniciales antes de impuestos) = [1] x [2] = Ebit / A.N.I. Iniciales
ROE (antes de extraord.) = ((BAI - Rtdos. Extraord.) x (1-Tasa Impositiva Efectiva)) / FFPP Apalancamiento / endeudamiento PFN / FFPP (%) (%) PFN / Recursos totales Rotacin / inversin A.N.I. medio / Ingr. de Explot. (%) A.F.E. medio / Ingr. de Explot. (%) C.N.F medio / Ingr. de Explot. (%)
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Tamaos similares (ej. en la industria de la informtica el mercado prima a las empresas de mayor tamao, al suponer que su riesgo es menor) Necesidad de acometer inversiones Liquidez burstil similar
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ltimas memorias (solicitud al Information Center para que se las pida al Registro Mercantil) Informacin de Bloomberg Informacin financiera semestral (CNMV o similares) Broker report ms reciente (Investex o preguntar al experto del sector) Artculos de prensa (solicitar Reuters al Information Center, Pressnet, prensa especializada) principalmente desde el cierre de la ltima memoria Analizar cualquier hecho relevante referente al pas o a la compaa que pueda distorsionar la valoracin por compaas comparables
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Nmero de acciones Acciones emitidas descontado autocartera e incluyendo las ampliaciones de capital (fully-diluted shares) BPA EBIT Beneficio neto despus de minoritarias sin extraordinarios / Nmero de acciones Beneficio operativo antes de intereses e impuestos (BAII) EBIT ms amortizaciones (BAIIDA)
EBITDA
Margen neto Beneficio despus de impuestos (excluyendo extraordinarios no recurrentes y sin descontar minoritarios) / Ventas netas
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Enterprise Value = EV (Valor total) Capitalizacin + Deuda Financiera (LP y CP) + Acciones Preferentes + Intereses Minoritarios - Caja no operativa - IFT FFPP Valor en libros de los fondos propios
El EV va referido a magnitudes antes de intereses y dividendos, como son las ventas y mrgenes operativos, ya que incluye todas las fuentes de financiacin de la compaa (recursos propios y recursos ajenos). La capitalizacin, por el contrario, se relaciona con magnitudes referidas a los proveedores de recursos propios (accionistas), como son el beneficio neto y el valor en libros de FFPP.
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% EBIT
% EBITDA
En caso de que la correlacin sea representativa, aplicamos el valor correspondiente al margen de la empresa a valorar en la recta de regresin calculada (EV/Ventas = a + b x margen) . Obtenemos as un mltiplo EV / Ventas ms ajustado
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Diferencias con la valoracin por compaas comparables En la valoracin por transacciones similares, se incluye la prima de control (al tomar el control de la gestin). No obstante, como en la mayora de los casos la empresa adquirida no cotiza, dicha prima se ve compensada por la iliquidez de las acciones.
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Adicionalmente, hay que tener en cuenta la situacin particular de cada compaa antes y despus de la operacin (alquileres, acuerdos y otros aspectos clave no contemplados).
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EBITDA
Beneficio Neto
Valor Mercado antes de la Oferta Para compaas que cotizan, se suele utilizar la capitalizacin una o dos semanas antes de la operacin Enterprise Value (Valor Total) Precio pagado + Deuda Financiera (CP y LP) + Acciones Preferentes + Intereses Minoritarios - Caja no Operativa - IFT
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